油脂大牛远走,2022上山虎已来 [复制链接]

来源：期货日报

作者：邬梦雯

　　虎年说市

　　受到油脂供给紧张推动，年国际油脂重心整体上移，价格创近十年新高。在供给端的驱动之下，油脂板块走出了牛年大牛市。国内棕榈油、豆油、菜籽油三个油脂品种虽各有自身的基本面特性，但共同特点是均在全球植物油供应存在缺口的大背景下运行，价格上涨也在所难免。

　　展望年的油脂后市，市场人士认为，供应问题可能继续存在，不过随着时间的推移，影响供应端的天气、国际疫情、马来西亚外籍劳工短缺等因素将逐一缓解，价格重心也将随之回落。牛市即将进入尾声，如果用即将到来的“虎”来作比喻，国内棕榈油、豆油、菜籽油的三大油脂品种可能将成为三只结伴而行的“上山虎”，山路蜿蜒曲折、波澜起伏，它们沿着山路上上下下，最终在路程进行到一半的时候因后力不足而选择放弃登高、重返起点。

　　国内外植物油延续牛市格局

　　年，国际植物油价格牛市延续，CBOT豆油指数一度逼近历史最高点、BMD毛棕指数也创出历史新高。

　　除了供应端的驱动之外，美国货币放水、全球通胀预期以及多国集中进行“碳达峰、碳中和”等也推动了油脂价格上行。光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示，高价抑制需求的同时也刺激了新作播种，但受到作物生长周期及马棕油产量不及预期限制，油脂供需在本市场年度没有明显改善，现货推动期货上涨。

　　毫无疑问，当前国际油脂价格仍运行在历史高位。据新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍，其中，BMD毛棕盘面指数价格为历史纪录最高价，上破年10月历史前高。剔除汇率因素，当前马棕连续合约美元价触及、年历史前高，马棕现货FOB价也触及、年历史前高；CBOT豆油盘面相对弱于马棕，距离去年前高还有一定空间；国内三个油脂近期反弹幅度虽然很大，但指数及主力合约仍在去年高点下方，在年以来的十年高位附近。

　　国内方面，以油脂加权合约为例，年棕榈油加权合约最大涨幅57％，豆油加权合约最大涨幅40％，菜籽油加权合约最大涨幅34％。经过一年多的上涨，当前三大油脂价格处于历史绝对高位。

　　“在此过程中，各市场节奏不同，CBOT豆油全年最高点在6月初，BMD棕榈油、DCE豆油、DCE棕榈油全年最高点在10月下旬，ZCE菜籽油全年高点在12月上旬。”侯雪玲介绍说，造成市场节奏差异的原因有美国可再生燃料搀兑义务量（RVO）和小型炼厂豁免（SRE）宣告终结、棕榈油产地劳动力匮乏产量不及预期、加菜籽大幅减产及产销国供需节奏的差异等。受此影响，豆棕价差、豆菜价差本年均创历史纪录，波动幅度非常大。

　　此外，记者了解到，因为现货紧张，国内油脂基差强势运行，创历史新高。与此类似，油粕比本年度也大幅走高，创历史记录。

　　不过，陈燕杰表示，年植物油牛市虽延续，但国内外植物油价格波动明显加剧。美国可再生能源政策预期的每一次变化，均对国际植物油价格趋势产生重大冲击。尤其是11月下旬至12月下旬，巴西宣布年生柴实施B10，美国可再生能源掺混量偏空预期兑现，国内外植物油回落非常明显。此后，棕榈油及南美大豆天气市开启，国际植物油强势反弹。

　　“作为第一大油脂，马棕价格决定油脂板块长期趋势，同时，美豆油作为第二大油脂也会阶段性影响行情。而国内油脂单边跟随外围市场波动，阶段性供需则体现在基差和库存上。”五矿期货油脂油料分析师周方影说。

　　具体来看，周方影介绍说，上半年，油脂市场上有着明显的强现实和弱预期的博弈，强现实体现在国内外油脂的历史低库存和国内油脂的高基差。弱预期则体现着马棕增产和累库预期，基于此背景，油脂市场波动频繁，但整体价格重心上移。进入下半年，随着马来西亚疫情的反复和劳动力的持续紧缺，马棕增产和累库预期逐步破灭，行情较上半年走势更为流畅。

　　年油脂价格剧烈波动的同时，油脂间价差波动同样显著，周方影表示，年油脂板块最大的亮点是豆棕油价差的倒挂和菜豆油价格的扩大。由于豆油基本面相对于棕榈油和菜油更为宽松，豆棕油01价差一度倒挂至-元/吨附近，菜豆油01价差则从元/吨附近扩大至元/吨附近。

　　供应问题是油脂重心上移的驱动所在

　　记者了解到，年，国际植物油价格延续大牛市，主要是供给问题驱动，异常极端天气、疫情背景下的马来西亚的劳工短缺是主线。

　　侯雪玲表示，总的来看，年油脂板块的上涨分为三个阶段。

　　第一轮上涨是春节后到3月23日。美货币放水叠加刺激政策预期，年后大宗商品普涨。巴西收割慢，阿根廷干旱，棕油产量低，原油因严寒天气暴涨，全球油脂价格走高。国内生猪恢复不及预期，引发市场对未来豆油产量下降、油脂需求增加等预期，油脂基差上涨，期现价格再获上涨动能。

　　第二轮上涨是4月13日至5月13日。美豆和美玉米争地，原油走高。美豆油生物柴油需求预期乐观等推动国际油脂上涨。马棕受累于累库走势相对偏弱，但国内棕油到港不畅，国内棕油强。

　　第三轮上涨是6月18日至10月22日。因疫情劳动力原因，马棕产量恢复不及预期，但出口改善，产地供需偏紧格局。再加上原油上涨，印度下调关税进口增加，全球油脂库存紧张格局没有改变，油脂价格再次走高。国内方面，疫情原因，棕榈油船期通关长到港延迟，棕榈油累库不理想，现货持续紧平衡。9月以来能耗双控政策影响下，豆油产量下降，棕榈油需求增加，令现货更趋紧张，现货基差攀升至1元/吨以上，强基差支撑棕榈油期价继续攀升。

　　“年秋季北半球新季作物上市前，国际油脂油料供给局面为：全球葵籽大减产、国际棕榈油因劳工及天气问题产量不及预期、巴西及美国大豆库存消费比极低、加拿大菜籽大减产。年四季度，国际菜籽大减产确定，但国际葵油增产可覆盖菜油减产数量。然而，因出口关税及农户惜售等原因，国际葵籽葵油入市始终偏少。国际棕榈油劳工及天气问题持续且进入季节性减产季。美豆新作虽然增产但库销比预期仍很低、南美大豆本季增产预期受到天气挑战。”陈燕杰说。

　　此外，陈燕杰表示，年植物油供需方面新增生柴需求驱动，主要体现在拜登上台后，市场对美国可再生能源政策的利多预期。但国际植物油价格持续攀升，原料价格高企，国内炼厂施压后，市场对拜登的生柴政策利多预期降温。

　　事实上，年国内植物油尤其是豆油及棕榈油始终是低库存、高基差、进口利润多数时间倒挂局面。国内菜油库存虽相对宽裕，但全球菜籽大减产，菜油中期降库预期比较强烈。国内供需紧张、国际成本端上抬，支撑年的国内植物油价格。

　　“因此，年的国内外植物油是货币宽松背景下，供给短缺主导、生柴需求一度助推的牛市延续行情。”陈燕杰表示。

　　油脂板块有望回落，行情转折点仍是难点

　　展望年，侯雪玲认为，在宏观和供需逐渐改善的预期下，国内外油脂价格重心有望回落，不过仍是行情波动大年，难点是行情的转折点。

　　侯雪玲表示，在年5月之前，全球油脂价格难以走弱，逻辑有拉尼娜气候下南美大豆损产万吨以上，2月天气展望继续偏干，大豆损产还有进一步增加的可能，全球大豆/22年度库存已经从累库转变为降库预期；拉尼娜下的干燥气候也影响了南美的物流运输，尤其是阿根廷，大豆收割外运存在炒作题材；同样是受拉尼娜气候影响，棕榈油产地降雨多影响收割，马来虽主动引进劳动力，但是受疫情影响，速度偏慢，季节性减产叠加劳动力问题，5月前产地棕油库存难以有效累库，那么产地挺价、不轻易放进口利润将是大概率事件；葵花籽油的主要出口国俄罗斯和乌克兰销售速度偏慢，两国冲突为未来出口能否正常进行留下隐患；4-5月北半球新作播种，小麦、玉米、油料都面临着库存偏低的难题，土地竞争必然十分激烈，土地增幅也难以一家独大，在种子最终播到土地之前，面积炒作或将进一步推动市场。

　　而6—9月的油脂市场则面临天气、需求、政策等多方面不确定性。侯雪玲表示，一方面，新作油料产量炒作高峰期，产地棕榈油进入到季节性增产周期，另一方面，油脂尤其是棕油的消费也进入到小高峰时期。如果一切风调雨顺、向供需转好发展，那么油脂重心将开始下移；如果天气出现异常，油脂供需矛盾可能再次激化，价格或走一轮强势。有一点确定的是，库存还是偏紧张，市场对产量减少的容忍度很有限，情绪易敏感。

　　在10月以后，侯雪玲认为，随着北半球油料新作逐渐上市、棕油丰产释放，油脂油料价格重心或将下移。

　　在陈燕杰看来，与年相似，天气、国际疫情、马来西亚的外籍劳工短缺仍是年国际植物油供给方面的
　　分季度来看，陈燕杰表示，一季度，拉尼娜仍在影响东南亚棕榈油及南美大豆产量，国际棕榈油季节性减产季且库存历史低位，加上印尼限制棕榈油出口的不确定性、葵油尚未充分入市，国际植物油预计仍将高位偏强运行；二季度，陈燕杰表示，马来西亚外籍劳工恢复情况、南美大豆产量预期、美豆新作面积、加拿大菜籽面积增加将是行情走向关键。若一切如期边际偏空，国际植物油价格可能开始高位回落；三季度，陈燕杰表示，将是北半球主要植物油的天气市阶段，谨防极端气候再现，或令油脂阶段偏强。

　　“从大豆、国际棕榈油恢复性增产、国际葵油逐渐入市、国际菜籽产量可能恢复角度，年国际植物油供给同比或有所增加，油脂牛市或进入尾声。但何时趋势下跌及下跌空间，还取决于多方因素，如：天气、劳工、产出国出口政策等。”陈燕杰说，此外，年美元加息也将利空国际油脂油料价格，
　　周方影认为，棕榈油方面，过去一年马来劳动力紧缺始终困扰着棕榈油的生产，马来西亚政府最近一直在为引进外籍劳动力做努力，不过因为疫情仍在肆虐，所以最后的效果还存在变数。若劳工问题能较好解决，叠加3月马棕进入季节性增产周期，则棕榈油库存有望逐步恢复。美豆油方面，美豆经过两个作物年的丰产，已经由紧缺转为平衡。目前南美大豆产量因局部地区干旱受到一定程度损坏，不过1月中下旬之后降雨有所回归，预计对全球大豆平衡表的整体影响不大，2-3月继续
　　“站在当前时点，油脂市场仍在博弈强现实与弱预期，短期难有趋势行情。全年展望，若后期马来西亚劳工问题解决，棕榈油产量恢复顺利，且全球大豆供需边际转宽松，则价格处于高位的油脂板块可能面临较大的回调压力。同时，原油价格的波动也会对国内外油脂市场产生较大的冲击，警惕宏观层面的风险。”周方影说。