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作者：石丽红
来源：中信建投期货微资讯
在偏差的市场氛围中，本周油脂进一步回落至震荡区间下沿，濒临破位。全球高通胀及流动性收紧背景下，欧洲经济衰退预期增加，叠加中国新冠疫情引致部分城市封控，需求的担忧令原油无视OPEC+的挺价大幅下跌，拖累油脂市场情绪。此外，虽然印尼棕榈油库存处于持续去化中，但其国内价格上行乏力或暗示产量反弹对去库速度的放缓，而马棕也在印尼大量出口下出现加速累库的情况。随着时间推移，美豆、加菜籽开始面临新作上市的压力，近期阿根廷的“美元大豆”政策也带来一定新增供应，基本面的利好匮乏难以形成有效支撑。
1、马棕8月末库存有望加速累至万吨以上
在5月底取消出口禁令后，因船只运力不足及政策落地偏慢，印尼的棕榈油出口直到8月上旬仍不太通畅，这令过去几个月的马棕累库速度慢于预期，对棕榈油走势形成支撑。然而，印尼的积极移库令马棕7月进口大增，且预期未来一段时间仍将保持高位。而随着印尼在8月9日明确最新的出口征税标准及CPO参考价，较低出口关税的落地促进了印尼出口的提速。伴随着印尼库存压力释放，马棕出口开始遭受进一步的冲击。船运调查机构数据显示，马棕8月出口环比持平至上下波动，虽同比有一定增长，但仍逊于5年期均值水平。
虽然马棕产量仍受到树龄老化及劳动力短缺的制约，但8-10月正是产量高峰期，产量增长叠加出口乏力及进口高位，马棕8月末库存预计将加速累库至万吨以上。基于产量环比增8％及出口持平的预期，主流机构将马棕8月末库存看在万吨左右，MPOA预估马棕8月产量环比增10.77％，高于主流市场预期，进一步强化马棕8月累库至万吨以上的预期，且未来几个月马棕的累库趋势并未结束，这有望令棕榈油中线走势承压。
不止马来西亚，近期印尼CPO招标价呈现上涨乏力。GAPKI给出印尼6月去库的预估是基于5-6月大量压榨厂胀库停机引发产量大降，但随着压榨厂库存压力不断缓解，产量也随之恢复，这可能使印尼棕榈油去库速度放缓，对价格的进一步反弹形成压制。虽然印尼的出口税费随着CPO参考价稳步抬升，但在levy豁免政策持续至10月底，中短期出口税费难以大增的背景下，CPO招标价的上涨乏力将对产地报价及盘面棕榈油价格形成制约。
2、宏观仍是油脂市场运行的隐含主线
虽然我们总是能从基本面上找出一些解释盘面涨跌的依据，但不管承认与否，宏观仍是油脂市场运行的隐含主线。油脂7月底至8月底的反弹与美联储在7月议息会议上的转鸽有很大关系，而本轮自8月底以来的下跌触发点则来自鲍威尔在杰克逊全球央行年会的鹰派表态，这在我们两周前的报告《宏观及基本面乏善可陈，油脂或承压回落》就已提到。
作为宏观经济的风向标，本周原油市场的溃败成为油脂进一步下挫的边际动能。虽然在本周一9月5日的会议上，OPEC+达成小幅度的减产协议，还赋予了沙特在必要时随时召开会议干涉市场的权力，但这并未能阻止油价在流动性收紧及需求黯淡前景下的下跌，油价弱于预期的表现令油脂面临一定的向下破位的风险。
当然，以俄罗斯及沙特为代表的产油国并不会坐视油价的崩溃，因俄罗斯还需要高油价来维持其军费开支，而沙特则期待能通过高油价来保持较高的话语权，这需要
综合来看，在马棕8月加速累库且延续累库趋势，印尼去库速度放缓、价格反弹乏力，而新作油籽面临上市压力，油脂整体供应前景较好的情况下，乏善可陈的基本面难以提供短期油脂上行的动能。此外，这其中还贯穿着宏观转弱的隐含主线，更令油脂上行承压。但相比于难以捉摸的宏观环境，作为经济风向标的原油价格更可能成为油脂波动的重要参照点。本周OPEC+的挺价并未能阻止油价在流动性收紧及需求黯淡前景下的下跌，油价弱于预期的表现令油脂面临一定的向下破位的风险，但以俄罗斯及沙特为代表的产油国并不会坐视油价的崩溃，多方利益集团的博弈或令这期间油价的大幅波动难以避免，这或带来相应油脂走势的反复。短期
