北京哪家青春痘医院好 http://news.39.net/bjzkhbzy/210816/9323162.html来源：南华期货
疫情的阴霾迟迟未散，我们又处在经济新旧动能切换的路口，宏观的不确定性加大了投资的难度。我们看到更为剧烈的价格波动，和更为快速的风格切换。风险和机遇并存，时代给予的投资良机，我们不容错过。
Omicron*株的冒头，让明年的经济和通胀形势更为扑朔迷离，在宏观预期有所转弱的大背景下，股指、债券和外汇市场怎么演绎？商品市场是否会重新回到供需平衡的产业链格局，还是延续今年错配的行情走势，是板块分化，还是整体承压，更佳的投资机会在哪？
金融篇
宏观
年稳增长压力加大，三驾马车面临内外生动能明显切换的格局，具体来说消费存在进一步修复的空间，但仍难以完全恢复至疫前，重点
通胀：PPI前高后低，下半年可能转负，CPI前低后高，但不太可能突破3％，通胀仍然可控。
*策端：货币*策“以我为主”，结构性工具大有所为，全面性工具仍有期待，年初降准概率较大，全年社融保持在10.5％左右。在稳增长诉求下，明年财*发力可期，节奏前置，继续加大对经济薄弱环节的定向支持。
外汇
展望年，我们认为人民币汇率将主要受以下因素影响：其一，从*策层面来看，央行将更倾向于让市场力量对人民币汇率发挥作用，但若人民币汇率被高估或低估，央行将有充足的工具来使其保持在合理均衡区间；其二，我们预计疫情将继续反复干扰全球经济，“疫情后遗症”仍存，但整体影响较年淡化，因此全球经济将在慢节奏下匍匐前进，这种大环境中，美国经济或占比较优势，美元指数仍有上行空间犹存、但空间不大；其三，中美经济之间的步调差在下半年会给人民币带来一定压力，*策差也将影响中美利差倾向于逐步收窄；其四，中美关系或面临降温。综合以上判断依据，预计年人民币汇率在6.25-6.75区间双向波动，整体趋势偏弱。
国债
年内利率整体呈现下行趋势，一方面受到不断增长的对基本面增速的担忧，另一方面则得益于下半年降准后打开了宽松的预期。跨周期设计下，*策对于短期经济下行的容忍度明显提升，具体体现在货币维稳、财*存力以及通过牺牲一定增速主动释放互联网、房地产行业的灰犀牛风险。展望，当房地产进入下行周期、出口景气度回落“虽迟但到”出现在换届之年，稳增长的诉求可能会再度强化。未来我们可能会见到更加积极发力的财*手段，辅以相匹配的货币支持，这一点从今年以来不断蓄力的财*存款就可以初见端倪。宏观视角之下，未来可能出现经济周期从“弱衰退”转向“弱复苏”、信用周期从稳到宽的切换，而周期转换的时点，或许会成为利率下行趋势的终点。
股指
展望年，我们对股指趋势持乐观态度。明年是*新的一百年的开端，而在年末下一个百年的经济建设目标和路径已经逐渐清晰，实现高质量发展是全面建设社会主义现代化国家新征程、实现第二个百年奋斗目标的根本路径。在这个顶层设计下，资本市场将成为促进经济转型的枢纽。这给了我们长期看多资本市场的信心。从长期视角看，目前A股市场的配置价值已经凸显。从短期视角看，高质量发展需要一个更为平稳的宏观经济环境，大概率会让资本市场的波动也逐渐变得平滑。在经济预期滑至相对底部，且市场指标显示出市场目前有较强的稳定性的状况下，我们有理由对明年的市场抱有更强的信心。
商品指数
从大周期来看，由于疫情的影响，南华商品指数周期出现调整，年再度延续了年以来的上涨周期，持续创出新高，在年二季度触及宏观流动性高点点。下半年，“碳达峰和碳中和”及能耗双控达标引发煤炭和电力短缺，部分品种出现“限电和限产”等情况，供应端扰动推动部分品种不断创出历史新高，也带动南华商品指数出现高点。在国家行*干预之下，价格快速回落，部分品种甚至腰斩，上涨趋势终结，熊市征途开启。
从板块上看，南华能化板块今年表现最强，尽管后期价格大幅回调，但在“双碳”约束之下，下滑空间不宜看得太低。南华金属板块跟随宏观经济波动，未来刺激*策收缩，宏观经济走弱是大概率事件，南华金属指数可能承压。农产品板块继续分化，
明年，哪些品种有较好的机会？结合板块分析和风险评估模型，有色板块：铜铝和锌，黑色板块建材未来做空机会更好一些；农产品板块：油脂做空、肉禽品种做多等，化工板块：原料和成品之间的套利机会。
期权
明年我们重点推荐投资者构建金融期权卖出蝶式组合策略、卖出铁矿石看跌期权策略、甲醇看涨期权熊市价差策略和卖出铜看涨期权策略。
金融期权
明年宏观经济不确定性较高，全球经济增长放缓，国内地产行业进入下行周期，为应对通胀压力，美联储或加快紧缩货币。国内*策预期偏宽松，逆周期*策有望启动，预期*策将以“宽财*+宽信用+稳货币”为主。目前，50ETF波动率指数位于历史偏低水平，新冠疫情的反复将增加全球经济的不确定性。预期明年一季度，金融期权隐含波动率将有所上升。推荐投资者构建ETF期权卖出蝶式组合策略。
商品期权
铁矿石估值处于绝对的历史低位，尤其是当铁矿下跌至以下价位时，对于入场抄底的资金吸引力十足，继续下跌概率小，推荐投资者构建卖出铁矿石看跌期权策略；明年甲醇供应有望逐步回归正常，而全球宏观经济增速放缓和低碳*策等因素导致甲醇需求受到压制，明年甲醇整体震荡偏弱，推荐投资者构建甲醇看涨期权熊市价差策略；全球经济增长放缓，并且美国货币*策逐渐回归正常，铜供需偏紧局面逐渐趋缓，明年铜价上方压力明显，推荐投资者构建卖出铜看涨期权策略。
策略
年的大宗商品市场走势，仍然处于“后疫情”阶段，叠加下半年碳中和和能源问题，催化了工业品价格的涨势。在即将来临的年度里，我们认为有以下几个寻找策略的思路：
1、疫情逐步得到控制；这是全球共同努力的结果，不管是疫苗的普及，还是其他国家有了更有效的管控措施，都将使得疫情无法继续无序扩散。而疫情导致劳动力不足，进而影响部分商品价格的效力在降低。2、全球收缩货币；从源头上说，货币放水一定程度上是因为疫情导致的经济衰退。随着疫情得以控制，经济逐步恢复，那么，美欧国家下一步大概率会进入收缩周期。可以考虑金融属性品种与商品属性品种之间的对冲。3、碳中和；这是一个中长期的概念和背景，随着我国电力市场化的推进，这些高能耗的品种将会受到一定程度的影响。要么是成本抬升，要么是产量受到限制。可以重点
碳排放
年7月16日，全国统一碳排放权交易市场形成。近半年来，全国碳排放权交易从“热情似火”到“回归理性”，量价呈现“价格前高后低，交易量两头高中间低”的特点。影响碳价的短期因素在于碳配额供给大于需求，主要体现在发电行业占比20％左右的企业尚未开立账户参与到碳配额的交易中，在配额一定的前提下，配额的需求方少了，价格回落。
同时我们也发现，全国碳价与区域碳价、区域之间碳价都存有价差，这些价差说明不同的经济环境与能源结构对碳价的重要影响。我们借助3E体系—“经济-能源-环境”去解释碳配额供需的变化对价格的长期影响。模型显示（静态地看），到年，中国碳价格将随着配额的稀缺而上涨。
综合来看，短期碳价的稳定也许是为了将来更好的起飞!
大宗商品篇
能源化工
原油：
自年4月油价见底以来的上升趋势结束了。布油在上冲至80美元/桶上方后，拜登与OPEC+矛盾加剧，持续抛储等行为压制油价上行空间；superback结构大幅平坦化，是油价见顶的标志，市场对原油基本面预期快速转弱；在原油市场平衡表由四季度供不应求由一季度供应过剩的转变中，Omicron*株的突然出现对原油需求端造成新的冲击，使平衡表中供过于求的时间大幅推前，施压油价。Omicron出现后需要大概2周时间来验证疫苗是推倒重来还是能够部分防疫。大概率情形是当前疫苗部分有效，各国间歇性受到疫情冲击不得不管控封锁，同时，美联储货币收紧步伐不会发生大的改变，加息门槛有所提高。无论是未来证明疫苗无效或部分有效，可以预期的是年全球经济都将持续受到病*变异的影响，反反复复带来的原油需求预期将持续放缓。
因此，年4月以来油价的上升趋势结束了，下行趋势正在持续。年
风险点：OPEC+超预期提前新一轮减产计划；病*被完全控制，各国开始正常商务活动。
LPG：
年LPG走出了完整淡季和旺季的周期循环，4月底市场交易6月淡季合约价格见底，至10月中下旬交易12月合约价格见顶，从淡季至旺季刚好半年的周期。前三季度，PDH维持正利润，成为推动LPG二季度和三季度走强的关键。进入10月份中下旬后，PDH利润快速转负，且一直持续至今，持续时间历史罕见，市场预期受到严重冲击，价格快速见顶回落。展望年，LPG仍将继续淡旺季的周期循环，即大概率在4月下旬价格见底，10月中下旬价格见顶。但与年显著区别的是，淡季预期下的价格跌幅将远超年，且旺季预期下的价格涨幅不及年。
两点原因：一是原油价格所处的位置及趋势，当前油价正处于下降趋势，对LPG估值压力增大；二是年及以前PDH持续高利润的场景大概率难以出现，年大概率的情况是持续低利润下市场对PDH装置检修或停产的预期增强，LPG化工需求的重要增量面临挑战。因此，年LPG大概率是前低后高，价格降幅可能远超预期，随后4月底5月初迎来弱势反弹。
风险点：PDH利润持续大幅转正；OPEC+超预期提前减产，油价迎来新的上升趋势。
沥青：
重压之下，或有倔强：原油在年年末因奥密克戎变异病*的扩散担忧，经历了一轮崩塌式下跌的行情，但即便没有本轮变异病*的冲击，原油在明年的预期亦是逐渐步入供应过剩的格局。短期看原油成本端的崩塌将主导沥青后续的单边行情，除非后期我们再度看到OPEC超预期的大幅减产，否则沥青价格重心将伴随原油逐级往下。但在油品当中，我们认为沥青或相对抗跌，一方面因素来自于当前炼厂新增产能投放的停滞（配额，消费税，加工利润等种种因素让生产沥青的性价比不如往年），另一方面我们相对看好明年宏观经济下行压力加剧后的*策和基建托底作用，这在一定程度上或利好沥青的终端消费。因此大体上我们认为如果原油持续下跌，建议将沥青作为多头配置，空头配置可以考虑燃料油（物流需求和炼厂二次加工需求均利空），如果OPEC启动超预期减产，那可能燃料油反弹的价格弹性也会强于沥青。因此我们建议在原油重压之下，将沥青作为一个偏防守的多头配置角色。
甲醇：
年甲醇全年行情震古烁今，在动力煤的支撑下创造了历史新高，且突破了我们之前认知的上边际框架，曾经我们认为甲醇的合理上边际是沿海MTO盈亏成本线，成本则为内地煤制成本+至沿海运费，但是在今年三季度动力煤现货暴力拉升和双控的持续影响，甲醇的边际出现的明显的扭曲，港口MTO和内地煤制甲醇同时亏损，这是之前不曾出现过的。同时甲醇的物流也出现了明显的紊乱，港口对山东、河南、两湖地区的逆流窗口打开，新的全国区域价格高点变成了鲁北。同时内地双控导致了大量产能生产被压制，因此即使MTO大面积停车，整体格局仍然是供需双减紧平衡，港口的库存通过不断内流来形成新的平衡，形成前所未见的新格局。
而对于后市，在动力煤回落之后，产业链利润需要在甲醇厂和烯烃工厂之间再度分配，明年产能增速甲醇大约为5％，PE为14％左右，PP约20％，MEG则将近50％，MTO作为上下游投产劈叉的分界线，大概率会继续受到压制。且从竞争性的角度，浙江地区的MTO在产品种类和地域上对比年新投产的MTO均不占优势，承压的概率较大，我们认为在原料端让利后，甲醇厂与烯烃工厂的博弈之间，甲醇厂会更占优一些，具体边际可以参考21年压力测试的点位。对于绝对价格，我们大致计算了明年偏悲观的平衡表，05前累库幅度也并不大，我们认为甲醇明年不存在结构性过剩，且双控驱动年大概率仍然会继续，待估值挤压到位后，甲醇仍然是一个比较优质的多配，横向比较做空不应该筛选出甲醇作为空单配置。而近端风险在于动力煤继续大幅下跌导致产业链估值下移。
风险点：动力煤大幅下跌且限仓，甲醇被作为动力煤的替代品种被大肆做空；病*变异导致境外再度封锁。
PVC
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今年PVC前三季度在美国寒潮、双控与煤炭的轮番冲击之下走出了爆发性的走势，大幅突破了历史前期高点，四季度则跟随煤炭与地产周期回落，近端上游产业链从煤炭-兰炭-电石-PVC全产业链利润均处于低利润或者亏损状态。近端似乎下跌空间有限，但是我们认为煤炭仍然具备较大向下调节空间，兰炭需要回归往年合理区间，同时内蒙电费仍有二次下调的预期，因此在1月前整体供需过剩格局较为确定的情况下，近端成本仍有进一步塌陷的空间，我们认为近端PVC仍将进一步下探。
同时，如果我们要对于年做一个定性，我们认为基于双控与地产*策的不确定性，当下企图评估05合约估值难度极大。但是唯一能确定的是，双控*策会是一个长周期的*策，而基于PVC与电石作为双控*策的枪口品种，电石-PVC环节必然会持续处于高弹性的状态下，利润存在较大的波动空间。因此，PVC估值一旦跟随动力煤压缩到位后，仍旧是一个非常好的多配标的，适合左侧入场被动等待驱动。明年PVC大概率仍然是会是高波动率的一年，建议密切
1、冬奥会导致较多北方装置停车或限产2、春节前双控*策再度收紧3、煤炭下跌幅度不及预期
聚酯：
聚酯产业链波动剧烈，一季度在原油和极端天气影响下走出了一波上涨趋势，二三季度处于盘整震荡趋势，三季度末在动力煤、原油和能耗双控的驱动下，短暂走出了历史新高的行情，四季度在新型病*的影响下，原油价格大跌，市场对于整体需求较为悲观，成本塌陷，聚酯产业链价格集体回落。
展望年，PTA、MEG各有万的新增投产计划，聚酯端有万的投产计划，上游计划增速为15％、50％，下游增速为10％，可见投产压力较大，上游累库预期较强。近端而言聚酯产业链基本上利润在下游和终端，上游有利润修复的空间，但是上方空间我们仍然认为比较有限。对于年行情期望值应该降低，聚酯市场的整体波动性将大幅弱于年，PTA预计加工费波动范围在-之间，投资者可以根据加工费精细化操作。MEG而言，国内供给端对于出口的挤出以及动力煤价格回归历史区间带来的做空机会。PF，由于上游供给端的增量远大于聚酯端端扩产，终端需求端由于新型病*的压制则较为悲观，明年基本面格局震荡偏空。
风险点：全球经济恢复超预期，带动聚酯产业链整体的上涨。成本端原油有保持高位震荡，动力煤长协价格可能强于预期，明年新增投产受限制。寒潮极端天气影响下，海外装置大幅停车，导致进口减少。
聚烯烃：
年，聚烯烃面临上下两难的局面，成本端抬升向上驱动，需求端疲软向下施压。弱需求、利润压缩、进口缩量、海运费高企等，都是贯穿年聚烯烃的几个关键词。其间，“美国寒潮“和”能耗双控”带动了聚烯烃期货的两波小高潮，伴随情绪释放后落幕。同时，L和PP的强弱关系也发生了多次交替。年，供给、需求、进出口、成本的矛盾继续发酵，又会如何推动聚烯烃的行情。
年供给端的投产压力较大，新增投产中线性占比较少。“能耗双控”或将继续影响煤化工开工；丙烷价格和利润问题成PDH企业开工率的关键。需求端：年需求预计边际修复。受房地产周期影响，部分下游受到限制。生活日用品的需求受宏观影响较大，预计逐渐恢复。除此之外，需
总结：年，聚烯烃供给端存增量，需求端无明显改善，因此供大于求的格局预计延续。同时，成本端回落风险累积，对聚烯烃的价格支撑预计减弱。L由于投产较少叠加进口恢复不确定性较大，总体预计强于PP。年的聚烯烃震荡偏空。
风险点：原油减产，疫情缓解，全球需求延续高位，原油价格上行；港口拥堵问题加剧，海运费继续走高，进口进一步下滑；能耗双控加码，上游开工率大幅下降。
纸浆：
在经历了持续2年左右的下跌后，年三季度起，纸浆市场走出了一波亮眼的上涨反弹行情。年年初，宏观面向好，国内多数大宗商品价格上涨，纸浆在供需错配等基本面因素以及资本看好的共同推动下，期货价格也持续走高，无风险套利空间一度打开，贸易商针叶木浆现货报价跟涨。二季度盘面回归基本面逻辑，浆纸联动性进一步增强，进而拖累外盘价格下挫，现货价格深度下挫。5-6月期间，为防止大宗商品价格过快上涨，*府出台多项措施，纸浆期货价格也有所下行，对现货市场价格形成拖累。此外，时值传统需求淡季，成品纸交投不畅，加之受成本压力影响，5-6月下游纸厂停机、减产较多，下游买家按需采购为主。年下半年，浆价呈现震荡走势，在“双控”*策的影响以及行业内部需求持续恶化的情况下，浆价一路下跌至年内低点，年年末，受加拿大西部洪水灾害和满洲里疫情等消息面影响，浆价强势上涨。
展望年，从全球未来几年的木浆产能供需结构来看，主要针叶浆产能并无明显变化，盘面价格仍会偏向交易供应面带来的变化。从需求端来看，后疫情时代，国外需求逐步复苏，中国的恢复速度相对更快，需求端继续收缩的空间不大，下游各纸品涨价有望落地，年浆价大概率一季度以及下半年旺季走出上涨行情。
黑色板块
钢材：
螺纹双碳*策下，限产*策具有长期性，随着粗钢产量平减的提前完成，高利润下钢厂生产意愿提升，短期产量或有反弹，但在环保、能耗双控、采暖季和冬奥会限产的持续影响下，钢厂产量的回升幅度比较有限，明年产量仍有较强的缩减预期。需求在房住不炒*策下仍将延续中长期下行趋势，但降幅将会有所放缓，随着今年9-11月房地产投资出现明显恶化趋势，央行等主要监管部门在融资渠道和土拍制度上有所调整，维护房地产市场稳定，资金上的好转预期在明年才会出现实质性的好转，此外专项债的加速发行，对经济形成温和托底，基建投资当月增速回升趋势有望延续，但超常规发力概率偏低。总的来说，限产*策大概率仍将延续，需求下行趋势放缓，悲观情绪有所好转，明年存有阶段性边际改善预期，螺纹价格在春节后仍有反弹空间。
热卷在双碳*策下，产量的压减仍将延续，目前热卷利润处于偏高水平，钢厂生产积极性较好，但一方面华北采暖季限产常态化执行与冬奥会限产预期共同影响，另一方面随着卷螺差的偏弱运行，铁水分流也会造成热卷产量的偏弱趋势，热卷产量仍将延续下滑趋势。制造业PMI重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善，汽车、家电等产销单月增速边际有所改善，出口仍偏弱。综合来说，需求端的边际好转多来自房地产和基建，制造业的好转尚待观察，热卷价格虽有反弹，但大概率仍将稍弱于建材。
风险点：疫情反复；限产*策放松，高利润导致的钢厂集中复产；房地产*策再度收紧。
铁矿：
今年上半年的关键词是“唐山限产”、“全球放水”，下半年的关键词是“限产加码”、“房地产下行”和“铁水产量骤降”。今年铁矿的行情跌宕起伏，前半年铁矿在宏观放水+基本面偏紧的逻辑下，价格一度创下历史新高，普式62指数最高达到.7；而下半年在限产*策+基本面恶化的逻辑下，铁矿价格飞流直下，最大跌幅高达62.6％。
展望年，铁矿的供需格局或将长期趋于宽松。需求端，在限产*策以及“双碳”*策长期执行的情况下，铁矿的需求将受到持续的压制。供给端，预计铁矿的发运有增量预期，整体供需格局趋于宽松。但是在当前的阶段，铁水产量有筑底迹象，铁矿价格已经处于偏低位置，如果明年上半年房地产*策有所缓解，低估值的铁矿或将触底反弹。
风险点：四大矿山减产；房地产地产*策放松；宏观继续放水。
焦炭：
上半年焦炭价格先弱后强，一季度供强需弱+限产下跌跌不休，二季度在宏观放水+需求改善下跟随板块冲高，后*策调控下回落。下半年焦炭开启凌厉的上涨，价格历史新高，但是涨幅不及焦煤，焦化利润被打至亏损，叠加限产*策加码需求下滑，整体供需双弱，价格重新回落至中性水平。
展望年，整体供需依然趋于宽松。一季度保供*策下焦煤价格中枢或将下移，焦化利润有好转预期，但是焦炭企业本身议价能力偏弱，焦化利润预计低位运行。中长期来看，焦炭产能利用率偏低，一旦需求好转产量有增量预期，整体行业的产能水平依然大于需求。明年的
焦煤：
今年焦煤波动剧烈，上半年焦煤行情较为平缓，一季度焦煤盘面低位震荡，二季度跟随黑色板块集体上涨，后在*策调控下回落。下半年开始，由于供给偏紧，需求向好，焦煤迎来上市以来最大上涨行情，7月份焦煤行情启动，短短三个月焦煤主力合约由1元/吨左右冲至元/吨，涨幅超过％。10月份煤炭调控*策出炉，焦煤四季度又重新回落至0元/吨左右。
展望年，一季度在煤炭保供*策下，煤炭的产量依然处于高位，预计焦煤供需向宽松发展，价格中枢有所下移。但是上半年依然要
风险点：货币财**策*策大幅收紧，国际关系紧张，环保限产*策明显放松，澳煤进口放开，“钢焦博弈”钢厂议价能力增强。
金属板块
贵金属：
我们认为，年美债实际利率预计呈现先降后升的格局，贵金属价格则有望先涨后跌，但整体重心略向下，主要依据为长端美债收益率波动的钝化、以及全年通胀先高后低的预期，导致美债实际利率呈现先低后高现象。
美国通胀指标预计在上半年继续走高，目前通胀已在租金、薪资、汽车及能源等多领域快速走高。伴随上半年缩债加速、经济增速放缓以及疫情影响减弱下供需矛盾缓和等因素，通胀有望在年中见顶后快速回落。美联储货币*策方面，美联储将首先采取加快缩债步伐的方式，减少流动性释放，购债计划预计将于年3月提前结束。在6月份的美联储利率决议上，可能首次提及加息问题，并在四季度首次加息。但长短端收益率结构的趋平化，将导致加息预期主要在短端体现，长端预计影响有限。美国经济形势良好将促使市场资金依然倾向风险资产投资，从而影响*金作为低风险资产的配置及避险需求。
风险点：疫情至通胀失控、能源价格大涨、其他地缘或*治危机
铜：
受到美国拜登*府上台后一系列宽松财**策刺激，铜价于年初从5.8万元每吨附近的位置上升到6.6万元每吨。后由于多头资金涌入，铜价一度上探7.8万元每吨，待过热资金退出后回到7万元附近徘徊。
展望年，铜价的走势可以分为两个阶段，一个是上半年的重心下移，另一个是下半年的震荡偏弱。年的宏观经济以偏紧为主，无论是正在进行中的缩债还是市场对美联储加息的预期都会使得铜价在上方形成一个较强的阻力位。基本面上，供给端或继续保持稳中偏紧的状态，需求端由于欧洲经济复苏的不确定性可能会有所降低。
风险点：美联储加息预期导致铜价超跌；欧元区经济复苏超预期。
镍：
3月青山高冰镍事件导致镍价大跌，后因自身基本面强势，新能源领域爆发式的增长推动价格攀升。9月不锈钢限产导致镍价回调，后高位震荡。展望年，镍价或小幅上扬。年的宏观经济以偏紧为主，使得有色金属板块存在一定的上涨压力。整体供给或保持不变。需求端在国家的双碳*策背景下，不锈钢产量在年的目标和年持平。镍价的支撑仍在，新能源领域的持续爆发将成为镍价上涨的驱动力。
风险点：美联储加息预期导致镍价超跌；欧元区经济复苏超预期导致不锈钢需求大涨；不锈钢出现大规模限产。
铝：
21年全球经济复苏叠加国内能耗双控产能受限推动铝价上涨，不过进入四季度后，在成本下行以及需求坍塌共振下，铝价出现明显回落。展望22年，我们认为电解铝基本面将维持供需双弱。供给方面，碳中和*策背景下，电解铝作为高耗能产业新投产能释放受阻，此外我们对于21年减产项目的复产预期也持谨慎态度，料22年供应端增量有限；需求方面，地产*策虽有纠偏，但大方向上难言乐观，汽车板块“缺芯”问题明年下半年或得到解决，预计铝22年消费整体呈弱增长。紧平衡格局下，由于成本端氧化铝、煤电价格仍有下行空间，我们认为电解铝22年将偏弱运行。
风险点：能耗双控趋严，需求超预期增长
锌：
21年在海外冶炼厂减产消息刺激下，锌结束长期震荡盘整行情，国庆后出现大幅上涨，10日涨幅近23％。不过10月下旬，在国内能源价格下跌带动下，锌价回落至前期震荡区间。展望22年，我们认为锌供需上无大矛盾。供给端，海外矿山维持复产节奏，但增量有限，进口窗口打开机会不多，总体看矿端维持偏紧。冶炼厂方面，海外天然气偏紧导致电价暴涨问题或在明在一季度后得到缓解，冶炼厂利润修复，前期减产或可恢复，国内精炼锌产量则受到*策制约，产量抬升有限。需求方面，预计22年一季度基建发力，地产板块在*策纠偏后维持稳增长。我们预计上半年受需求带动，锌价或有反弹，但在宏观整体趋紧压力下，锌价抬升空间有限，下半年将回归弱势。
风险点：能耗双控趋严，需求超预期增长，美联储加息提前。
农产品板块
油脂油料：
年，在产量预期不同，但互相拉扯牵制的情况下，油脂板块整体跌跌撞撞走上高位。到年时节受到豆粽之间愈发分化的基本面影响，豆粽价差罕见的在交易月中出现走负近元/吨的极端价格。油料板块在本年度中以逐渐的几个大幅波动的震荡走弱收尾，在年初即冲上高位，受到大的供需格局影响，后期开始震荡走低，到了四季度供给端受到美豆增产预期的不断加强，南美新季大豆良好的播种的影响；需求端受到了猪养殖利润的亏损导致下游的备货积极性差以及成猪对于蛋白粕相对较淡的消费预期的影响。整个油料市场从供需两方面的影响走出了由紧变松的预期。
展望年的供给端，大豆的增产逐步兑现，对于全球的大豆库存会形成更进一步的压力，在当下拉尼娜现象对产区的影响较弱的情况下，南美的大豆播种情况良好，未来的预期也是供应更加宽松。对于整体豆系来说未来市场较强供给下的偏弱格局已经基本建立。棕榈油的供应方面由于马来西亚的劳工恢复预期呈现边际转松的迹象，对于棕榈油的库存重建增强了信心和可能性。而油菜籽方面的加拿大今年的供给紧张已然确立，未来是否可以走向宽松需要
风险点：全球疫情发展态势、大豆菜籽棕榈果产区天气病虫害情况、生猪存栏恢复情况、生物柴油*策变化、中美关系以及*策变化等。
白糖：
年白糖市场跟随大宗商品反弹，巴西干旱及霜冻减产是支撑糖价上行的关键因素，但是该因素不支持糖价持续性的上涨，且国内库存高进口量大的局面使得郑糖上涨的幅度远低于国际原糖。
展望年，全球供需格局正处于微妙的变化中，泰国在经历两年的减产后开始增产，巴西继续受到拉尼娜影响，而印度保持其产量的情况下，糖价在未来一年恐很难有再进一步的可能。我们认为明年上半年将会跟随大宗商品回落，但是由于成本支撑这种回落的幅度不会很大，下半年或许存在一定的反弹机遇，主要是基于印度乙醇计划带来的减产，虽然这种变化不足以形成一波牛市。操作上，建议逢高沽空白糖，套利方面
风险点：印度产量低于预期，全球疫情大幅改善。
棉花：
年是棉花波动剧烈的一年，棉价经历了去年触底上涨后的延续行情，由于中国率先走出疫情阴霾，中国织造使得棉纺行情出现了久违的牛市，而随着轧花厂过剩的抢收逻辑下，这轮牛市在10月份达到了顶峰。但是原本金九银十的旺季并没有到来，受前期消费透支、东南亚复工及能耗双控影响，消费出现极大滑坡，产业链上下游形成严重倒挂，11月底棉价开始下跌。
展望年，我们认为这轮棉价的下跌还会继续，随着新冠疫情新*株的再度爆发，市场将去修复此前过热的预期。至少在上半年，价格修复的逻辑将得到延续，轧花厂高价收购棉花后将不得不面临亏损的局面，而年棉花的收购价或难出现今年的盛况，棉纺行业将遭遇重大挑战。策略上，我们逢高布局空单为主。套利方面可以考虑5-9反套的可能性，不过需要基于下半年存在经济复苏的可能性。
风险点：*棉花种植新*策、全球疫情进展、中美中欧关系以及*策变化等。
生猪：
生猪期货于年1月8日上市，距今接近一年。回顾去年的生猪行情走势整体偏空，猪周期的下行趋势符合我们一直以来的判断，同时年内猪价现货价格的低点低于10元也符合预期。本轮猪周期下行阶段接近尾端，现货价格在国庆后出现反弹，并在季节性消费的支撑下维持较前期高位的区间。但周期内供应增加的逻辑并未改变，根据能繁母猪的走势推算，供给量较大的情况或持续到明年的二季度。但着眼于大周期的同时也不能忽略嵌套在其中的季节性周期，冬季的消费较强也是支撑目前现货价格的主要因素之一。而明年生猪供应出现边际走弱后的价格拐点也需要结合消费的因素综合分析。而随着生猪期货上市的延续，投资者对于价格的预期变得理性。盘面走势开始跟随预期，目前的月间价差结构也能体现出这点。整体来看后期的整年生猪期货走势预计呈现先跌后涨的节奏。
风险点：猪瘟疫情、新冠疫情
红枣：
年红枣从供应过剩中走了出来，今年红枣产量下降幅度在20-30％，使得红枣价格大幅上涨70％，但是市场面临的问题在于往年还有大量陈枣，因此仓单数量的不断增加下，市场彰显出不缺货的状态。
展望年红枣价格主要围绕仓单做文章，由于远月存在大量升水，溢价太高，仓单压力会逐步后移，买近抛远成为比较好的操作手段，单边则建议逢高沽空远月为主。
风险点：仓单被大量接货。
苹果：
供需来看，新季苹果产量维持在近几年的平均水平。在入库数据公布以后，市场目前最大的
因此即使整体产量并未较大的缺口，商品率偏低的问题将会直接影响交割品的数量，盘面因此维持较强的走势。从交割标准来看，即使在年7月14日交易所调整了合约放宽了对于交割品品质的容许度，但结合今年整体的苹果质量，交割品对标的仓单成本预计仍将跟随好货价格走势。同时，好货价格能否继续维持强势还要观察下游的接受意愿，短期可能会对现货端涨价出现抵触，或不利于盘面继续上涨。而后缺乏好货的逻辑显现，尤其在销售的后期好货或将更加紧缺，价格获得更强的支撑。
风险点：苹果下游走货情况不畅。
