辉丰股份(002496)调研简报:丰富产品门类 完善产业链优势
未来将快速扩张杀虫剂的品种。目前公司产品主要包括杀菌剂、杀虫剂、除草剂、中间体、调节剂等产品，其中杀菌剂是公司的“拳头”产品，盈利能力非常强，2013年的毛利率为40.76%。按照我们搜集到的环评报告来看，公司未来将开工建设多个杀虫剂品种，预计未来杀虫剂的所占的比重会逐步提升。
围绕核心产品，不断整合产业链。在做大现有产品规模的基础上，针对规模优势和竞争优势比较明显的产品，不断向上游原材料延伸，缩短供应链的长度，提升服务国际农药巨头的能力。目前核心产品氟环唑向上游延伸到氟苯，咪鲜胺向上游延伸到了咪唑，联苯聚酯想上游延伸到了功夫酸，2,4-D向上游延伸到了氯代苯酚，通过收购嘉隆化工，公司又获取了光气资源，公司通过完善产业链布局，一方面降低了产品的生产成本，另一方面，满足了国际农药巨头对于供货稳定的要求，我们预计未来公司会不断完善现有产业链，增强农药原药的供货能力。
2014年业绩增长的主要因素还是农药销量的大幅提升，受环保因素的影响，部分农药产品价格出现了一定程度的上涨，上涨幅度大约为5%左右，而部分定制产品由于产品质量相对比较高，预计价格上涨幅度相对会比较大。2013年公司农药化工的销量为5.11万吨，同比增长了41.94%，我们预计2014年销量同比增幅也在40%以上。分产品来看，公司今年销量增幅比较大的品种比较明确的品种包括氟环唑，联苯聚酯、制剂等。公司现有氟环唑的产能为1200吨，通过技改的方式，预计2014年的销量会大幅增加，毛利率也非常高。
业绩预估值。我们预计2014-2016年公司的净利润为2.29亿、3.18亿和4.41亿，每股收益为0.72、1.00、1.39，目前股价为12.38元，对应2014年的PE为17倍，我们预计未来公司的净利润增速大约为40%以上，目前估值明显偏低，因此我们给予“买入”的评级。
风险提示1、氟环唑、联苯聚酯的销量增幅低于预期，2、1.3万制剂的市场开拓进度低于预期。