来源：金证研
《金证研》沪深资本组易安/研究员映蔚洪力/编审
6月22日，32家创业板试点注册制受理企业出炉，旗下拥有“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等品牌的益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”）便是首批“抢滩者”之一。而具备外资背景的益海嘉里，在实现“打造世界级安全餐桌”的目标路上，能否乘风破浪？
而此番上市，益海嘉里或存诸多问题待解。在细分行业处于低速发展状态的情形之下，益海嘉里不仅营业、净利增速“双降”，且其毛利率不及同行均值。除此之外，益海嘉里一手“持有”高额负债，另一手“持有”大笔银行存款，或存“大存大贷”的异象。而益海嘉里多家子公司遭处罚，暴露出其内部治理或存隐忧。
一、营收净利增速“双降”，毛利率“落后”同行均值
近些年，益海嘉里的营业收入与净利润增速均放缓。
据签署日期为年8月24日的招股书（以下简称“招股书”）及签署日为年11月27日的招股书，-年，益海嘉里的营业收入分别为1,.94亿元、1,.66亿元、1,.74亿元、1,.43亿元，-年分别同比增长12.94%、10.82%、2.2%。
-年，益海嘉里净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元、55.64亿元，-年分别同比增长.88%、4.42%、0.85%。
可见，年，益海嘉里的营业收入增速已由两位数增长，降为个位数增长，且净利润接近零增长。
益海嘉里表示，公司主营业务为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。其中厨房食品，如果注意到其销售收入和增长率，可以发现厨房食品处于稳步增长状态。关于饲料原料，年销售收入有所下降，主要因为年第一季度受非洲猪瘟的影响，豆粕销售量同比有所下降导致的，但今年已经恢复正常。
实际上，年，益海嘉里的饲料原料及油脂科技收入占主营业务收入的比重为35.8%，却因一季度受非洲猪瘟影响而使其营业收入增速由10.82%下滑到2.2%，该业务未来将如何保持其稳定性增长？另外，对比同行业上市公司，年，益海嘉里的营收增速或“落后”于同行平均水平。
据东方财富Choice数据，-年，道道全粮油股份有限公司(以下简称“道道全”)营业收入同比增长率分别为22.7%、9.04%、14.34%；金健米业股份有限公司(以下简称“金健米业”)营业收入同比增长率分别为24.46%、9.12%；36.43%；克明面业股份有限公司(以下简称“克明面业”)营业收入同比增长率分别为4.89%、25.86%、6.22%；西王食品股份有限公司（以下简称“西王食品”）营业收入同比增长率分别为66.46%、4.03%、-2.02%。海南京粮控股股份有限公司(以下简称“京粮控股”)营业收入同比增长率分别为-9.24%、-6.42%、0.42%。
即同期，上述五家同行业上市公司营业收入同比增长率的均值分别21.86%、8.33%、11.08%。
不止营业收入增速“落后”同行均值，益海嘉里的销售毛利率也不及同行。
据东方财富Choice数据，-年，益海嘉里的销售毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%、11.4%。
同期，同行业上市公司道道全的销售毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%、9.18%；京粮控股的销售毛利率分别为27.17%、9.3%、8.96%、8.42%；金健米业的销售毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%、7.59%；克明面业的销售毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%、24.59%；西王食品的销售毛利率分别为29.27%、35.59%、36.3%、32.84%。即-年，同行上市公司销售毛利率的平均值分别为21.23%、17.77%、18.58%、16.52%。
在现金流方面，年，益海嘉里大幅减少原材料采购付款，导致当年经营活动产生的现金流量净额猛增，或对供应商“压款”。
据招股书，-年，益海嘉里经营活动产生的现金流量净额分别为5.64亿元、22.55亿元、.28亿元。
年，其经营活动产生的现金流量净额增加较大，益海嘉里表示，主要因为公司销售收入增长，销售回款持续增加，同时公司年整体原材料采购付款较年有所减少。
通过分析上述数据可见，年，益海嘉里经营活动产生的现金流量金额较上年同比增长了.73亿元，同比增长了.93%。而同期，益海嘉里营业收入同比增长了36.7亿元，同比增长了2.02%，远低于现金流的增速。
值得