地沟油，想必大家都不陌生。中国是人口大国，亦是美食国度，统计数据显示，我国每年产生的地沟油高达万吨。
早年间地沟油回流餐桌现象严重，百姓对其深恶痛绝，国家曾严厉打击和整顿过这一行业乱象。虽然食用地沟油有害于人体，但其也并非一无是处。
不久前，就有一家家族企业在上交所提交了招股说明书，欲谋求科创板上市。这家企业名为卓越新能，其主营业务正是把地沟油变废为宝，做成生物柴油卖给欧洲人。
一家三口绝对控股
公开资料显示，卓越新能是一家经政府许可的，通过综合利用废油脂（地沟油、酸化油等）从事生物柴油及衍生产品—工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等的研发、生产与销售的高效资源循环利用企业。
卓越新能同时也是一家家族企业，实控人叶活动和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧处于绝对控股地位。
据了解，卓越新能目前也是国内产销规模最大的生物柴油生产和废油脂处置企业，以及出口量第一的企业。
废油脂制取生物柴油工艺流程
招股书显示，-年，卓越新能营收分别为4.66亿元、8.73亿元、10.18亿元；净利润分别为0.5亿元、0.65亿元、1.34亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为0.43亿元、-0.5亿元、2.55亿元。
卓越新能主营业务的三款产品，近三年来，生物柴油营收贡献占比极大，均在85%以上；生物酯增塑剂次之，工业甘油最少。
本次卓越新能拟募集资金为7.36亿元，募集资金主要用于年产10万吨生物柴油（非粮）及年产5万吨天然脂肪醇项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金。
英国上市不旺，创业板IPO不力
其实，卓越新能有过两次上市经历。
第一次是卓越新能的实际控制人叶活动年10月在BVI设立特殊目的公司CBI，CBI于年1月完成对境内公司卓越有限的收购，并于年6月在英国AIM上市。
但由于CBI股价连续走低，且卓越新能自觉其业务发展及成长潜力未能在股票价值上得到充分体现，且维持上市的成本较高，故于年7月从AIM退市。
CBI在英国AIM上市四年的股价波动（来源：Wind）
从英国AIM退市后，年6月，卓越新能在创业板提交申报稿，希望在A股上市。
但这队一排便是近4年，直到年1月，卓越新能在证监会发审会上被否。主要是卓越新能对政府补助及税收优惠存在重大依赖；主营业务毛利率、期间费用、扣非净利润变动幅度较大等问题。
地沟油“变形记”
1.地沟油的主要供应商为个体户
地沟油等废油脂属于城市生活垃圾分类分离的一种废旧资源，主要来自餐馆、酒店、养猪场、食品加工企业等，其来源多、分布广。
一直以来，地沟油的存在便面临两大问题。一方面从环保和城市排水的角度考虑，下水道中的地沟油没有被及时淘捞会酸败恶臭造成环境与水污染、冻结后会堵塞下水道管网；另一方面地沟油回流餐桌、饲料领域会带来食品安全问题，对人们的身体健康不利。
但地沟油等废油脂却可加工成生物柴油，成为可代替化石柴油的再生性燃料。一方面能减轻环保压力，另一方面又可以弥补能源不足，因此，我国还是很鼓励企业投身地沟油致富生意中的。
这种举措也为地沟油等废油脂的流向提供了一个合法的、可追溯的处置渠道，并能阻断非法加工企业的原料来源，为减少地沟油回流餐桌、确保食品安全提供了保障，具有积极的社会意义。
想法是好的，可实际情况却超乎人们的想象。
由于地沟油的收集主要从餐饮或食品加工等企业的下水道或隔油池进行，工作环境恶劣、劳动强度大、人力成本高等，且需在餐饮企业等下班后即通常在下半夜才能开始，工作时间特殊，收集的废油脂还需运至处理场所进行过滤、加热、沉淀、分离等后才能出售，加之我国现阶段对废油脂的收运管理体系尚不是很规范和健全，一直以来以个人经营为主，行业内经营者众多、市场集中度较低。
这就使得生物柴油厂商的供应商多为个人（个体户），卓越新能也不例外。
年卓越新能向前十大供应商采购的情况
2.“地沟油”也要进口？
废油脂采购价格是影响卓越新能主营业务成本的重要因素。-年，其废油脂的采购成本占公司采购总额的比例分别为87.53%、92.35%和87.65%，各期回收采购废油脂达到12.15万吨、19.84万吨和22.40万吨。
我国每年产生的废油脂超过万吨，看似供远大于求，但卓越新能每年仍会有一部分地沟油等废油脂从国外进口采购。
其中，进口废油脂采购量占公司废油脂采购总量的比例分别为2.51%、2.67%和7.86%，金额的比重分别为2.17%、2.31%、6.71%，进口废油脂原材料为棕榈酸油，主要从马来西亚、印尼及香港等东南亚地区进口。
国内的废油脂数量巨大，为何还要从国外进口？对于这个原因，卓越新能没有在招股说明书中细说。但猫妹分析下来主要有三点原因：
一是各个国家国情不同。受我国粮食战略的限制，我国的生物柴油行业仅能以地沟油、酸化油等废油脂为原料。而世界上主要的生物柴油生产国以大豆油、菜籽油、棕榈油、牛油等动植物油为原料。
前者制备生物柴油的技术较为复杂，不能直接生产，生产难度大，成本较高；而后者则可直接采用碱性催化剂进行酯交换的工艺来生产生物柴油。
所以，从技术成本和生产效率考量，适当的进口有助于提升产量。
二是近年来进口废油脂的价格更低，主要是进口废油脂向企业采购，其采购价不含增值税进项税。所以适当进口可以保证原材料的稳定连续供应、确保安全库存。
至于进口废油脂价格更低却为何不全部进口采购？往政策和企业盈利模式上靠，其实也不难理解，文章后面会有分析。
卓越新能的境内采购方面，其主要来源区域为福建为代表的华东、广东为代表的华南以及川、渝为代表的西南区域。
福建为卓越新能的大本营，因此采购比例高不足为奇。广东靠近大本营，也存在一定程度上的区位优势。川、渝为代表的西南地区比例远高于华中、华北、西北、东北，很大程度上与川渝人民喜爱重油的川菜、火锅等美食文化密不可分。
3.生物柴油出口欧洲？
年至年，卓越新能出口销售收入占营业收入的比重分别为59.17%、85.58%、75.95%。
卓越新能的三款主营产品，生物柴油主要为出口，生物酯增塑剂和工业甘油主要为内销。
年卓越新能开拓了欧盟市场后，生物柴油出口业务大幅增长带动了公司出口业务的增长。
欧盟是目前世界生物柴油最大的消费市场。由于生物柴油的CO2排放量比矿物柴油大约少50%，因此欧盟把生物燃料作为主要替代能源，并分别于年5月通过了《在交通领域促进使用生物燃料油或其他可再生燃料油的条例》、于年2月制定了《欧盟生物燃料战略》，于年4月实施《可再生能源指令》，约定每个成员国必须保到年生物燃料在在交通运输业燃料中占的比重不低于10%，到年生物燃料在交通运输业燃料中占的比重将达到25%。
这也让卓越新能捉住了机会。
卓越新能在招股书中称，自家生产的生物柴油产品在行业内率先达到欧美生物柴油使用要求，-年连续三年位列国内生物柴油出口量第一，累积净创汇2.94亿美元。
其出口主要客户为国际知名的大型燃料油生产与贸易商，如瑞士客户GunvorInternationalB.V.（贡沃国际公司）属全球第三大燃料油贸易商，英国客户Petroineos（英力士炼油公司）系中石油与全球第三大炼油公司英力士集团合资的境外大型成品油生产销售公司等。
吃的就是政策红利
前面有提到过卓越新能的净利润水平，看似很亮眼，实际上吃的都是“政策红利饭”。
年到年，卓越新能取得的增值税即征即退税及政府补助金额分别为.28万元、.68万元和.15万元，占各期利润总额的比例分别为84.41%、.77%和69.19%，不难看出，卓越新能的利润对这些收益存在较强的依赖性。
其中，税收优惠对卓越新能的利润影响最大。
一是其销售自产的生物柴油享受增值税即征即退优惠政策，退税率70%。
由于国内废油脂主要向个人采购，无法取得增值税发票，即无增值税进项税抵扣，进而导致生物柴油企业毛利率普遍较低，而增值税先征后退/即征即退的政府补助利润也是卓越新能利润的主要来源。
二是《资源综合利用企业所得税优惠目录（年版）》规定的资源作为主要原材料，生产国家非限制和非禁止并符合国家及行业相关标准的产品取得的收入，减按90%计入企业当年收入总额。
也就是说，政府对其征的税，按它收入总额的90%来计算。
三是免征消费税；四是环保税优惠；五是高新技术企业按15%的税率征收企业所得税。
卓越新能享尽税收优惠“一条龙”，税收优惠变“收益”，这也就不难理解国外原料有价格优势，却执意坚持国内采购的原因了。
虽然卓越能源表现看似光鲜，却也难掩剔除政策红利外的内力不足。两次失败的上市经历后，卓越新能又迫切地希望登陆科创板，在“浩瀚”的申报企业中，卓越新能并未显得太过亮眼，这次IPO能否如愿，拭目以待……