来源：方正中期期货
作者：朱瑶
摘要
年国内油脂价格经历了较大的波动，这主要是受到了新冠疫情在全球大流行的影响。新冠疫情的暴发结束了植物油在年末的上涨行情，在年上半年造成了国内植物油价格的整体下滑。随着疫情在国内情况的逐渐好转以及市场信心的重新恢复，植物油价格在下半年再度上涨。新冠疫情的影响在整个年的油脂行情中起到了主导作用。
新冠疫情在全球暴发以后，各国政府为了防止疫情的蔓延开始纷纷采取封禁措施，这导致了各国经济和消费活动的停滞。受此影响，原油价格首当其冲遭受了巨大的下滑，并进一步对整个植物油市场带来冲击。餐饮及旅游业的萧条，导致了植物油食用消费的大幅削减，而原油价格的不断下滑则直接打击到生物柴油产业的正常运营。食用和工业消费的双重减少，使得全球植物油在短期内处于供大于需的格局，这造成了整体植物油价格在5月份之前都处于不断下滑的走势。
进入5月以后，全球大宗商品市场的氛围开始有所转变，虽然海外疫情仍然没有得到根本性的控制，但是全球各国的重点已经放在了经济的重启之上，市场的资金开始押注经济重启后商品价格的反弹。下半年国内植物油价格开始连续上行，油脂价格的上涨分为两个阶段，3季度因为南方洪水及进口受阻的影响，菜油拉动整体植物油价格上涨，同时疫情影响下马来开始封闭棕榈园，市场炒作马来棕榈油减产同步推动棕榈油价格的走高；4季度国内植物油供需进入实质性收紧阶段，随着巴西大豆可供出口量的减少，以及国内部分进口大豆和豆油进入国家储备，国内植物油库开始进入去库存周期。由于菜油此前价格的过度上涨，使得市场下游消费转向豆油偏移，从而进一步加剧了豆油供给的收缩。此外，由于中国开始大量进口美豆，美豆出口进度的超前推动了美豆价格的上移，从而对全球植物油价格直接造成影响，内外盘的共振推动了国内植物油价格的大幅上行。
正文
第一部分长期走势和年行情总结
一、豆油市场长期与当年度走势分析
国内豆油在1季度处于不断下跌的状况，在进入1月后国内豆油即已经完成了利多出尽的过程，春节前采购高峰是支撑国内豆油价格上行的最后一个利多因素，南美大豆的丰产保证了国内在5月后有源源不断的进口大豆，国内节前油厂原料短缺的状况将得到彻底的改善。节后国内疫情的暴发，使得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压力的堆积使得豆油价格不断向下调整，餐饮行业的恢复到5月后才有所转机。
进入3月后，国内疫情得到较好的控制，餐饮业开始逐步走向了恢复，虽然速度仍旧缓慢，但是下游的补库使得豆油需求有所增加。国内豆油价格在4月表现较为坚挺，即使在原油价格大幅下行的情况下，豆油价格也并没有出现过深的跌幅。这主要是因为自3月以来，国内进口大豆库存不断下滑，而巴西新豆自3月才刚刚上市，4月船期到港量有限，进口大豆库存的不足造成了油厂开机率的下调，而国内疫情的好转推动了餐饮业的复苏，下游对植物油补库的需求导致了短期内豆油供给的紧缩，进入3月下旬后国内豆油商业库存开始不断减少，豆油价格也因此不断走高。4月中下旬后，随着市场对进口大豆到港量不断增加的预期，豆油价格也再度回归到下调阶段。
5月国内豆油价格出现了较明显的上升，豆油价格的上涨主要受到了整体环境的影响，以及相对价格处于较低的区间。豆油本身基本面并不具备较强的上升动能，巴西大豆今年的丰产起到了主要作用，这使得国内上半年进口大豆供应量十分充足。在美豆种植期天气不发生较大问题的情况下，国际大豆的价格预期难以出现大幅的上行，这将抑制国内豆油价格继续升高的幅度。在9月之前，国内大豆的供应主要来源于巴西，国内豆油将保持增库存的状态，随着下半年生猪养殖需求的复苏，豆油库存的累积会更加明显。
国内豆油在6月保持了震荡上行的节奏，原油价格的拉涨推动了整体植物油价格的上行，然而豆油价格的表现仍是三大油脂中最弱的品种，这主要是因为国内豆油库存在6月出现了明显的增长。过高的库存制约了豆油价格的走势，在供给端充足的情况下，原油价格的波动也加剧了豆油的震荡，由于未来巴西大豆到港量仍将处于高位，因此过高的豆油价格都会引来油厂套利空单的介入。7月国内豆油价格涨幅高达元/吨以上，豆油价格的上涨主要受到菜油和棕榈油走势的影响，本身基本面状况在近期内也出现了一定的改善，这主要体现在两个方面：一是过高的菜油价格使得下游消费转向豆油进行替代，豆油消费量的增长减缓了库存累积的步伐；二是随着巴西大豆的销售殆尽，中国开始转向美豆进行购买，美豆出口量的增长推动了CBOT大豆价格的上行，进而对国内豆油价格带来一定的提振作用。
8月国内豆油基本面继续改善，原先不断积累的库存虽然没有出现大幅的下滑，但向上累积的速度出现了明显的放缓。这主要受到了两方面因素的影响：一方面国内豆粕库存不断爬升，部分油厂涨库使得开机率有所下行；另一方面过高的菜油价格使得下游油脂消费转向豆油市场，豆油供需宽松的格局有所转变。此外国家开始进行豆油相关的收储，对豆油价格带来进一步的提升。9月之后国内豆油供给一直处于紧平衡状态，随着巴西大豆可供出口量的不断减少，市场开始担忧10月后国内大豆的供给数量。虽然国内开始大量采购美豆，但主要买家是中粮和中储粮这类有免关税配额的企业，10月后实际进入市场流通的大豆数量仍然没有保证。受美豆单产下滑的影响，美豆价格8月上旬开始触底上行，之后中国开始大量采购美豆，这导致了美豆价格再度突破美分/蒲式耳的重要关口。美豆价格的上行，直接带动了国际豆油价格的上涨。与此同时，南美天气的恶化使得市场上的资金开始涌入推动豆油价格的上升。9月以来巴西出现连续的干旱，当地的大豆种植因此往后拖延，在短期利好与远期供给收缩的双重影响下，国内豆油价格在9月出现了急速的攀升。
10月国内豆油价格重新回归到基本面格局之上，国内豆油库存的不断下滑是推动豆油价格上行的主要原因，同时外盘美豆的价格走势也对豆油带来较大的影响。在USDA10月报告发布之后，美豆的