来源：对冲研投
文
陈静农产品团队中信期货
编辑
小华
审校
浦电路研究员
（VX：pdtrader）
经授权发布
报告摘要：
价差分析对于套利策略研究是非常重要的，历史价差特征能给投资者在建立投资策略时提供一种指引性。
在这个指引下，我们能够挖掘出来影响价差变化的核心因素所在，在能够正确分析核心影响因素的前提下，后期则只需要跟踪引起价差变化的核心影响因素，然后伴随性的做相应操作即可。
油脂产业链是一个完美的投资对冲封闭组合，其中市场对冲、套利机会非常多。因此，对于油脂跨期、跨品种、跨市等套利策略的建立，价差分析尤其季节周期性特征分析、关键影响因素跟踪监测，将对于投资者提前发现投资机会、准确掌握资金入场时机、以及最大限度地挖掘稳定的投资价值，具备重要的参考意义。
豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的油脂品种，从消费终端来看，这三者之间存在着相互替代关系，三大主要植物油在国内期货市场上分庭抗礼，品种之间也表现出高度的关联性，而三者的价格走势也非常接近。但是各品种之间的供需关系却存在着很大的差异，三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，也导致了三大植物油脂的价差或比价具有特定的变化规律。
一、棕榈油价差套利策略
（一）跨期价差季节周期套利
1、季节周期特征及因素分析
自年，棕榈油价格在触及高位达近万点之后，近些年呈现长期震荡下行走势，价格一路由近万元下降到前期的点以下。而棕榈油5-1月、9-5月、1-9月等三类跨期组合价差却相对稳定，且呈现出一定的季节规律特征。
其中，5-1月、9-5月跨期组合在一年中不同的阶段，价差呈现缓慢上升节奏，分析基本面上，主要是基于在一个自然年度中，随气温上升，棕榈油2-3季度消费一般呈现上升趋势。
2、跨期套利策略集通过对比各跨期合约组合季节趋势表现，我们优选出棕榈油5-1月跨期组合，操作期为10-12月，在这个时间段跨期价差组合相对趋势性较明显。
（二）基差（现-期价差）季节周期套利
1、季节周期特征及因素分析
根据年至目前的周度数据，对棕榈油的不同类型基差做了统计。分别为现货-1月合约；现货-5月合约；现货-9月合约。通过价差统计可以看到：
虽然棕榈油现货和1、5、9月主力合约的价格呈现不同走势，但棕榈油基差季节性规律较为明显。其中：
2、基差套利策略集
基于趋势特征性强弱、操作周期长短、价差波动幅度大小等多方面考虑，我们依次排出了跨期套利策略的可操作性大小及推荐指数，以供投资者选择。
（三）小节：棕榈油类价差套利策略集
在分析了棕榈油跨期套利、基差套利机会之后，我们进行了整合，并根据投资不同需求，投资策略综合考虑，对棕榈油价差策略进行的总结：
二、豆油价差套利策略
（一）跨期价差季节周期套利
1、季节周期特征及因素分析豆油5-1月、9-5月、1-9月等三类跨期组合价差，同棕榈油跨期一样，呈现出一定的季节规律特征，其中特别是前两个组合跨期价差特征较明显。
在对价差背后基本面因素分析上，我们认为，虽然5-1月、9-5月跨期价差均呈上升走势，但二者价差基于的基本面因素却有所不同，前者主因需求端因素，而后者则因供应端因素。
2、跨期套利策略集通过对比各跨期合约组合季节趋势表现，我们优选出豆油5-1月、9-5月跨期组合，操作期分别为10月-12月、10月-次年4月，在这两个时间段跨期价差组合相对趋势性较明显。
（二）基差（现-期价差）季节周期套利
1、季节周期特征及因素分析
根据豆油现货-1月合约、现货-5月合约、现货-9月合约等三组合价差走势，可以看出，豆油基差运行存在一定季节性规律，其中豆油现货和1、5月主力合约价差的季节性规律特征较为明显。
2、基差套利策略集基于趋势特征性强弱、操作周期长短、价差波动幅度大小等多方面考虑，我们依次排出了期现套保、套利策略的可操作性大小及推荐指数，以供投资者选择。
（三）小节：豆油类价差套利策略集在分析了豆油跨期套利、基差套利机会之后，我们进行了整合，并根据投资不同需求，投资策略综合考虑，对豆油价差策略进行的总结：
三、油脂间跨品种价差及套利策略分析
豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的油脂品种，从消费终端来看，这三者之间存在着相互替代关系，三大主要植物油在国内期货市场上分庭抗礼，品种之间也表现出高度的关联性，而三者的价格走势也非常接近。但是各品种之间的供需关系却存在着很大的差异，三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，也导致了三大植物油脂的价差或比价具有特定的变化规律。
一般来说，当油脂类绝对价格水平较低时，消费会选择购买更多的高质量油脂品种；当油脂类绝对价格水平较高时，消费者的实际购买力下降，绝对收入水平降低，此时消费会倾向于购买更多低质量油脂品种来替代高质量油脂品种。也就是说，互为替代品的油脂整体价格水平与油脂品种间消费者替代意愿程度呈正相关，价格水平越高，消费者替代意愿程度越高，最终导致高质量、低质量油脂价格差异回归到合理的区间内。
油脂间套利类型包括：豆油-棕榈油、菜籽油-棕榈油、豆油-菜籽油等跨品种套利组合。
（一）豆油-棕榈油
通常情况下，棕榈油2、3季度产量呈上升趋势，其中三季度会录得年内高峰值，之后随着主产区进入雨季，棕榈油产量开始下降；而对于大豆而言，一般7、8、9月份为南、北美大豆青黄不接阶段，豆类价格相对表现比较坚挺。之后随着北美大豆收获，我国进口供应量将逐渐上升，豆类价格也开始回落。
大连豆棕油期货价差遵循上述规律，其走势向来呈现出鲜明的季节性特征，即在8-9月达到年内高点，并在进入冬季之后迅速回落，这一回落趋势将一直持续至次年年初。
在建立豆-棕跨期套利策略上，考虑到趋势特征显著程度，我们优选1月做跨期组合，给予1月合约更高的推荐指数，5、9月合约组合整体上虽也存趋势规律，但基于二组合的历史波动性较大，增加了投资的风险程度波动性较大。
（二）豆油-菜籽油
相比较于豆-棕油价差较为明显趋势特征，豆-菜油价差由于前些年菜籽油临储政策干扰，近些年中加关系紧张等，其趋势特征并不突出。
相对而言，豆-菜5、9月组合趋势性特征并不明显，表现平稳，且部分年度波动性较大。因此，我们仅优选出豆-菜1月组合的年中后半年建立跨品种套利策略。
在该策略中，主要以10月中操作期轴心，在10月之前因是豆油消耗季、菜油供应季，而10月之后，两油脂产销季逐渐进行切换，时间转为豆油增产季、菜油消耗季。因此，价差走势方向发生扭转，所以适时地策略方向上需要反向调整。
（三）菜籽油-棕榈油
跨品种菜-棕油1、5月组合价差趋势性特征较为明显，但9月合约趋势并不突出，表现平稳。因此，综合我们优选该跨品种套利的1月、5月组合，其中，9月-12月期间阶段该组合趋势特征相对明显，且此阶段，一般菜籽油10月之前为供应季，而11-12月为马棕油减产季，其产量将逐渐下滑。
（四）小节：跨品种（油脂间）套利策略集