一、我国危废行业需求
在环境治理管理幅度加强，全国各地均发布省级督查方案背景下，危险废物处理能力需要再提高，特别是要求进入规范渠道处理的量增多了。但是现实的市场情形是，现实产出量远高于统计量（批露年年万吨，预计实际八千万吨），低综合利用处理率（83%），低合理利用率（25%），造成总体危险废物的处理能力稀缺。
危险废物政策不断颁布，尤为是省部级细则落地：
1）年国家环保局颁布“十三五”全国危废规范化管理监督考核工作方案，全国各地近日均推出省级危险废物规范化管理督查方案；
2）《国家危险废物名录》自16年8月1日起施行；新修定的《固体废物污染环境防治法》撤销危废省内转移审批的手续；
3）16年最高司法机关就污染违法犯罪行为颁布专门司法解释；
4）从18年起执行《环境保护税法》，危险废物税额一千元/吨；
5）国家环保局颁布《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》，支持水泥窑协同处置。
近几年来危险废物有关法规政策
全国各地陆续颁布“十三五危险废物设施建设规划”。
山东省2o17-9月推出“十三五”危废处置设施建设规划；四川省-10月颁发了危废处置设施建设五年规划；广东省2o17-11月颁发了固体废物污染预防、治理三年行动计划（18-20年）。
山东：“十三五”期間，山东全省市区规化建设完成危废、医疗废弃物利用处理工程共三百多项，搜集仓储运输工程35项，工程总量项，估算总投资亿元。
新增工业危险废物利用处理量达万吨，危险废物焚烧、物化、填埋等处理能力万吨(含医废处置能力6.8万吨)。
四川：到20年，7个危险废物工程全方位建成，新增危废处置能力40.5万吨/年，四川全省市区危废集中处置能力达到49.86万吨/年。
到22年，6个危险废物工程全方位建成，新增危废处置能力23.3万吨/年，四川全省市区危废集中处置能力达到73.16万吨/年。
到20年，四川全省市区医疗废物处置能力达到14.29万吨/年，其中新增能力8.92万吨/年。
广东：到20年，广东全省市区工业危险废物安全处置率、医疗废物安全处置率均达到99%以上；到20年全省市区年填埋处置能力增加10万吨；全省年焚烧处置能力增加10万吨；到20年争取全省市区形成十万吨/年以上医疗废物无害化处置能力。
01需求端
危险废物污染环境的危害极大，是处理的刚需。
依据16年新修订《国家危险废物名录》的定义，危废（Hazardouswaste）为1）兼具腐蚀性、有毒性、可燃性、反應性或是感染性等一种或是几种危险特性的；2）不排除具有危险特性，或者对环境或者人体健康造成危害性，需要按照危废开展管理的。危险废物可分成46大类种。
16年版《国家危险废物名录》将大类品种优化缩编，但细分了各个大类的子类品种，更加符合工业生产实际情况，提高了可操作性。
原名录中49大类种危废调整为46大类种，新增的79种主要是对HW01医疗废物、HW11精（蒸）馏残渣和HW50废催化剂类废物的细化。
危险废物主要包括工業废弃物、市政废弃物与医疗废物。
其中工業废弃物占比70%以上、医疗废物约14%；工業危废中，废酸废碱占30%，石棉废弃物占14%，有色金属冶炼废弃物占10%；来源行业中，化学原料与产品制造占19%，有色金属冶炼占比15%，废金属矿采选占14%，造纸业占13%。
危废来源行业《环境状况公报》和《国家统计年鉴》数据统计均为公司自主呈报的产量，公司为规避巨额危废处理费用，存在极强瞒报趋向，且诸多证据显示该数值严重失真。1）16年官方统计的危险废物产出量提升万吨（+34%）至万吨。年危险废物排放量猛增1万吨的原因并非制造业真实造成危险废物增多，而是因为16年中央环保督察推进，总体监督管理幅度急剧加强，以往很多偷排危险废物的公司按照规定处理危险废物，导至汇总口径中危险废物产出量升高，综合利用量、无害化量也均急剧升高。
2）这类统计量的提高在年时也曾发生，年危险废物产量在1kg以上的均列入汇总，因此当时由年以前产出量万吨以内飞跃到3多万吨。
3）年两部一局联合公布《首次全国污染源普查公告》显示，年全国危险废物产量为万吨，远高于统计年鉴上公司自主上报的万吨。
4）从危险废物占固体废物比例的角度看来，16年固体废物产量预计保持稳定在33亿吨上下，危险废物占固体废物占比仅有1.3%，远低于发达国家5%-10%的水平。第二次全国污染源普查即将开展，我们预测本次普查将更真实地体现危险废物产出量。
我国工业危险废物产生量（万吨）发达国家危险废物比重5%-10%，假定危险废物占固体废物比例为3%，预估危险废物现实产量近1亿吨，与官方汇总差额超过0万吨。未来三年随着监管不断完善，预期危险废物产量与官方统计量的净额将持续缩小。我们认为综合处理率将稳步提升，按无害化元/吨，年市场空间将达到亿元。
危险废物行业营运能力强，利润率35%以上，净利润率20%；政府用户占有率低，流动资产好。行业的高壁垒令很多垂涎危废行业的企业望而却步。
1）资质壁垒，危废行业受政府监管，收集、转运、处置都需许可证。
2）资金壁垒，无害化处置的万吨投资在-万元，且回收周期长一般要3-5年。
3）监管壁垒，
4）技术壁垒，危险废物种类多、处置难度高，其技術是各类工艺的总体組合，须要数年管理心得、技术积淀。
03供给端
综合处置率虽达83%，但危废企业实际处理比例仅为25%。根据《全国环境统计年报》显示，年工业危废处理量共万吨，其中资源化处置量万吨，无害化处置量万吨，综合处置率达82.8%。但是由于部分工业企业未严格申报，处置率数据偏高；11月人大常委会《固体废物污染环境防治法执法检查报告》显示，年全国各省(区、市)持危险废物经营许可证的单位设计处置能力为万吨（十年CAGR25%），但实际经营规模只有万吨，实际危废企业处理比例仅为25%。
其原因主要是：
1）供需种类不匹配。危废种类繁多，因而每种危废需要不同的处置技术与处置资格，我国90%以上危废处置企业仅能处置5种以下危废种类，供需种类错配的现象较为严重。
2）由于环评及建设期长等因素，有大量拥有牌照却无实际处置能力的危废企业。
16年工业危废综合处置率83%危险废物产销量与处理量缺口大，各省市处置花费不一。鉴于我国国家扶持政策的持续支持，危废处理将迎来黄金期，危废处理的价位也是居高不下，从各省市的危险废物处理标价看来，填埋处理的价位通常在-0元/吨，焚烧处理的价钱一般在-元/吨，各省市价位差别较大，关键是受危险废物产销量与处理量缺口高低影响，缺口较大的省市如山西、四川，处置花费相应较高。
二、危险废物行业技术趋势
1、危废处理方法
危险废物关键处置流程包含分类、预处理、最后处理。金属、油脂、溶剂、染料等由综合利用价值的废弃物可被资源化利用;预处理包含物理法、化学法，预处理后的危险废物才能进到焚烧或填埋等最终处理设备中。
我國危废处理方法主要以无害化处理及资源化利用为主。资源化利用的模式为危险废物资源化行业向上游产废行业收取有利用价值的废弃物，再提纯生产为资源化产品，收益来源于于销售商品，利润受上游废弃物报价及下游金属价格影响。
无害化处理是处理公司向产废公司收取费用，主要包括焚烧、填埋、物化，水泥窑协同处置也可列为无害化处置的方法。无害化毛利较高，焚烧毛利可达40%以上，填埋毛利50%以上。水泥窑协作处理与水泥生产共摊成本，边际成本较低。
危废处理基本技术路线危废处理方法主要有资源化、无害化两类2、无害化焚化
无害化占比36.3%，预测年将提升至38.5%。年工业危险废物处理量共万吨，其中资源化处置量万吨，无害化处理量万吨，其中无害化占比36.3%。
我们预测无害化比例再次提升：对制造业企业来说，综合利用废弃物有利可图，企业有动力处置此类废弃物;而无资源利用价值的应当无害化处置的危废可能被偷排。随着监管收紧，这部分危废是增量需求。
无害化处置占比稳步提高无害化中焚烧工程是主要增量产能。危险废物最后处理措施关键還是焚烧与填埋，其中焚烧产生的飞灰、物化后的部分产物也需填埋，填埋容量供不应求，目前拿去填埋的大多是焚烧飞灰、重金属污泥等无法继续减量的废弃物。
但填埋方法的占地因素、处置种类、立项审批等缺点都限制了其发展。东部中部城市“垃圾围城”现象严重，垃圾填埋场选址、工业废弃物堆积储存都是很大的问题，为城市扩张、节约土地考虑，政府部门对单一的填埋项目将会非常慎重。而焚烧能大幅减量至5%，更节约土地，更适合我国基本国情。
依据调查研究显示信息，广东、上海等地的危险废物焚烧项目都处于满产状态，对焚烧的需求非常旺盛。危险废物无害化产能的增量主要来自于焚烧项目，水泥窑协同处置是补充。
回转窑焚烧技术工艺流程危废的燃烧流程较繁杂，核心技術還是回转窑，必须綜合管理水平。回转窑因燃烧设施在旋转，转数可变，使用持续，操纵灵敏，上料、排渣均可智能化，对固态、液态、半固态废弃物都能融入，是现阶段危险废物处理的核心炉型。
1个关键的危险废物燃烧工程选用回转窑+再次燃烧室高溫燃烧方式，燃烧形成的烟尘经余热回收后经急冷、活性炭吸附，经布袋式除尘器处置后经由酸吸收塔中和，再经过烟囱排放，燃烧渣滓及飞灰选用稳定化固化后进到安全填埋场进行填埋处理。
因为危险废物的物理、化学性质非常复杂，不同批次危废的组成、热值、形状和燃烧状态常有较大的改变，同时焚烧后所造成的废气构成和废渣性质也会随之更改。因而对危险废物焚烧而言，除此之外焚烧设施技术规范较高外，对綜合管理水平、人员素质的要求也较高，实力强、经验丰富的企业占据竞争优势。
危险废物燃烧的新工艺探讨与建设项目同步进行，最有希望大规模推广的技术包涵：热解气化、熔盐技术、电力反应器和等离子体系统等。
热解焚烧：裂解需用较高溫度，炉内燃料氧化放热或通过外部热源如换热器裂解气化垃圾。立式旋转热解气化焚烧炉在11月工信部发布的《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录(版)》中被列为推广类技术;
等离子体：利用等离子体炬产生的高温热等离子体瞬时将大量能量加入废物中，高温裂解彻底，减少尾气量且清洁，还能降熔渣制成玻璃体并固化重金属等。
但综合来看，目前对危废焚烧来说，产能迅速提高是第一要务。更多的是对现有技术的升级改进，比如如何降低综合投资成本，如何降低能耗等运行费用，如何更好地控制尾气的排放等。
3、水泥窑协同处置
水泥窑协同处置危险废物是指将满足或经预处理后满足入窑(磨)要求的危险废物投入水泥窑或水泥磨，在进行熟料或水泥生产的同时，实现对危险废物的无害化处置的过程。水泥窑既可处置危险废物，也可处置生活垃圾等市政废物。欧美、日本等发达国家利用水泥窑协同处置固废危废的历史已超过40年，技术成熟。
水泥窑协同处置的优势在于：
项目落地运营方面：1)选址上，只需在水泥窑中选适合的，不需重新选址，节省大量前期时间，整体审批上较新的焚烧项目快一年左右;2)改造成本低，改造时间短。
新建焚烧项目投资在0元/吨左右，水泥窑协同改造成本仅元/吨，改造周期在6-8个月左右，较焚烧项目建设快一年以上;3)运营成本较低，危废可作为燃料，且无废渣需要处理，节省大量处置费用;4)带来可观的处置费收入。
技术方面：1)温度高，普通危废焚烧炉-度，而水泥回转窑内物料温度高达度，在此高温下，一般有机物焚毁去除率高达99.99%;2)时间长，回转窑筒体长，燃烧充分;3)水泥窑碱性环境下酸性气体被中和为稳定的盐类;4)废渣不需填埋等后续处理。
国家对于水泥窑协同处置的扶持明显，15年5月工信部、环保部等六部委联合发布《关于开展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作的通知》;年上半年公示8项水泥窑协同处置固体废物试点示范项目名单;环保部16年12月发布《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》，引导水泥窑协同处置发展。
年5月发布《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》，规范水泥窑协同处置许可证的审批，并将最低熟料生产规模从不小于0吨/天下降至不小于吨/天。
水泥窑协同处置的限制也较多，目前全国水泥干法生产线条，预计可供改造的水泥生产线约条，按每条7万吨/年的平均处置规模计算，水泥窑协同处置潜在产能约万吨/年。
限制条件主要是1)协同处置危废需要水泥窑持续开工生产，因此该区域水泥供给过剩的不适合，该区域危废处理能力短缺的;2)项目建设必须与城市规划相符，且靠近居民区、水源地的不能选;3)《审查指南》规定窑型t/d以上可以进行处置危险废物，但实际操作中，危废产能大于5万吨/年的较容易过审批，一般处置危废量占水泥产量的5%，即超过t/d的大窑较合适。
水泥窑协同处置之前发展较慢的原因为：
1)以往监管力度小，危废较少，且危废上游企业较为分散，水泥企业缺少前端收集能力，因此往往处置的是市政垃圾，而与生活垃圾焚烧发电每吨可获得的接近元发电补贴相比，水泥窑协同处置获得的60-80元补贴十分低，在危废处置需求并不旺盛时，盈利能力较弱。
2)水泥行业以往盈利不错，并不愿意投入资金、人员改造设备，也不愿意承担风险。近年来水泥行业产能过剩，水泥企业有动力增加新的业绩增长点。环保部统计截至年底，我国0余家水泥企业中仅有24家企业获得了水泥窑协同处置危险废物经营许可证。截止到年5月底具有水泥窑协同处置危废经营许可证的水泥企业有仅35家，核准处置规模超过万吨，尽管目前规模还较小，但是总数及核准处置规模近三年来已翻番。
危废企业与水泥企业不仅是竞争关系，更是合作关系。存在三种合作模式：1)分散联合经营模式，水泥企业和危废预处理企业分属不同的法人主体，危废在预处理中心经预处理后，运送至水泥企业直接入窑。2)分散独立经营模式，水泥企业和危废预处理中心属于同一法人主体。3)集中经营模式，在水泥生产企业厂区内对危险废物进行预处理和协同处置。
三、危废行业格局
1、行业格局：“小、散、乱”
目前危废行业呈现“散、小、弱”特征。随着监管趋严，标准提高，小企业会被淘汰或被收购;且未来资质审批更严，实力弱的小企业将更难获得资质，国企。
散：危废行业市场集中度极低，行业前十企业处理资质占比仅为6%，其原因为1)危废处理半径短，跨省转移需审批，区域性极强，2)地方保护主义较强，跨区域拓展较难，3)标准尚低，对技术与管理上的要求还不高。
资质企业平均规模较小：年我国持危险废弃物经营许可证的企业数量为家，年净增加仅家，体现出环保系统对新颁发许可证愈发谨慎;平均每家处理量仅不到3万吨，呈现较强的分散性特征，但单企业处理规模由年2.2万吨/年增加到年3.0万吨/年，未来随着许可证颁发与复核难度加大，实力弱、技术差的小企业将被淘汰出市场，龙头扩张，单企业规模继续扩大。
单企业处理规模不断扩大弱：大部分工业危废处理企业技术、资金较弱，处理资质比较单一，这也是危废企业实际处理比例较低的一大原因。
据统计，全国多家具有危废处理资质的企业的处理类别和能力中，90%的企业经许可处置的危险废物种类都小于10种，而能处理25种以上危废品类的企业仅占1%。
从处理量上来看，处理能力低于50吨/日的企业超八成，处理能力达到吨/日的企业仅占0.3%。
危废处理量低于50吨的企业超八成危废处理种类低于5种的企业超九成2、行业内并购情况
A股公司通过并购获取危废资质量。东江环保为行业龙头，内生+外延发展今年年底资质量将达到万吨;上海环境凭借大股东上海城投在上海环境领域的垄断地位拿到31万吨资质。危废新建项目周期太长，我们认为国企背景、技术好、资金实力强的行业龙头将继续通过并购完成地理扩张与业务扩张。
3、危废标的评价四维度体系：区域、资源、技术、管理
危废行业景气度高，A股公司纷纷跨界并购切入危废领域。未来市场还将涌现更多并购案例。我们构建了区域、资源、技术、财务的四维度体系来评估并购标的的质量及其对上市公司的影响。
危废行业区域性强，优秀企业“占山为王”。污染大省的就地处理能力严重不足，很多危废需要运输到外地处理。
年，各地区工业危险废物产生量较大的省份为：山东.5万吨，青海.2万吨，新疆.2万吨，湖南.5万吨，江苏.3万吨，占全国工业危险废物产生量的19.1%、12.6%、8.3%、6.5%和6.4%。我们按危废实际处置量/产生量、人均GDP两个维度将省份分为四类，较好的为经济发达、供给缺口大的区域：
经济发达、供给缺口大：上海、山东、江苏、浙江、安徽、福建、湖南、广东、重庆
经济发达、发展较成熟：北京、天津
经济不发达、供给缺口大：河北、山西、内蒙、吉林、黑龙江、江西、河南、湖北、广西、四川、贵州、云南、新疆、青海
经济不发达、供给缺口小：辽宁、海南、陕西、甘肃、宁夏、西藏
资源包括了危废处置终端资源、危废收储运输、危废核准处置种类。
1）拥有资源的企业在特定区域内拥有稳定的客户关系，集中处置是趋势，企业拥有收集、运输、最终处置的一站式服务能力非常重要;
2)资质量与核准处置种类限定了企业的规模，且政府对许可证新颁发与展期的要求越来越严格，资质量小的企业会越来越不容易得到审批。
管理能力、与母公司协同：目前来看，危废行业技术并不是核心竞争力，大部分公司基本是引进国际先进设备，或者使用国内高校的成熟技术。危废行业是高污染，高风险的行业，核心能力在于运营管理能力，比如如何进行配比焚烧，如何控制排放达标，如何防范风险事件的发生。因此长期运营经验、整体员工素质也非常重要。
另一方面，并购标的与母公司是否存在协同效应也是值得