元祖起源于中国台湾，生产销售麻糬起家，93年进*大陆市场，开始向中西糕点和月饼等方向进行延伸，并于06年登陆A股上市。
经过0多年的发展，在全国范围内已有多家门店进行经营，年营业额0多亿，复合增速0%+，是烘焙类龙头公司之一，当前市值近40亿，PE5倍。
本系列文章就为大家带来对元祖这家企业的深入分析。
赚钱能力合并报表基本数据：9年净资产4.9亿；9年净利润.48亿，ROE=6.6%。归母基本数据：9年归母净资产4.59亿；9年归母净利润.48亿，归母ROE=7%。少数股东权益基本数据：少数股东权益6.亿；少数股东损益6.5万，少数股东ROE接近于0%。注：少数股东对应的公司几乎没有赚钱能力，甚至不如银行理财。
元祖资产负债表简化
去掉占比低于%的科目,再进行四舍五入（单位：亿）:
资产特征
企业没有有息负债。企业少量占用上游资金，大量占用下游资金，在产业链上比较强势。应收账款的数额很少，企业销售主要是预售或现金款。企业的类现金资产（货币资金+交易性金融资产）占公司总资产将近60%，公司有大量的现金沉淀。商誉是0，企业没有发生过并购。
长期股权投资占比总资产0%，该笔投资占用公司资金较大。
注：9年年报3页，财报中解释了元祖的交易性金融资产为稳健的银行理财。
9年年报44页显示，该笔投资是对元祖梦世界职业有限公司的股权投资，9年末，持股为9.77%。
问题：公司的主营业务是卖月饼、蛋糕、中西糕点、还有水果，为什么会产生大量预收款？
ROE超过5%，盈利能力很强，盈利几乎全部为现金，为什么保留大量现金在手，且不借款，是什么制约着公司利用更多资本去获取更多利润？
长期股权投资达到0%，且对应的投资项目像是一个地产项目，但又是以元祖冠名，这笔投资所做的业务是什么？是否有利于增强企业内在价值？
公司所提供商品的原材料烘焙商品的主要原材料包括面粉、砂糖、鸡蛋、食用油，均是常用的大宗农副产品。农副产品的产量、价格、供应质量对烘焙食品行业的生成和销售有重要影响，尤其是异常气候，流行病因素的影响下，部分原材料的供应量和价格容易出现波动。当然这类大宗农副产品的产量和价格波动也会影响老百姓的生活质量，国家对此类产品的生成和价格变动非常重视，也会防止原材料价格出现大幅波动情况。同时公司遵循少量多批的原则，缩短采购周期，平滑采购额度，降低原材料价格波动带来的影响，下图是招股书中透露的3年到6年6月的原材料价格，近几年的原材料价格情况并没有在财报中显示。
而对于原材料的采购，主要由采购部和中央工厂统一鉴别、统一采购、统一管理，门店无独立采购权限。目前元祖的中央工厂有两个，分别在上海和成都,本来是想统计一下近三年面粉、砂糖、鸡蛋、食用油在上海和成都地区的批发价格。但由于数据源数据有限，不过后来发现这并不是元祖的重点，就不用列出他们的波动情况了。
公司商品代工介绍公司采取的是自主生产模式，除了上海和成都两个中央工厂外，还会委托OEM生产（第三方代工生产），而使用OEM主要是由于公司部分季节性很强的产品，如月饼和粽子，公司目前的产能条件无法满足短时间内强季节性产品的供应。下图是《世代新消费系列之四:布局网红经济下的休闲食品投资机会》一文中对自主生产和代工生产的大致介绍。
代工金额以及占营收比例这是招股书中披露的各期OEM供应商采购金额与当期主营业务成本的比率情况，而近几年财报中并未披露OEM的采购金额，不过可以参考历史数据中的占比进行参考。
代工供应商介绍
在招股书中披露了元祖的主要几个主要的供应商，分别如下：
公司名称
供应产品
产品环节
主营业务
祯祥(苏州)食品有限公司
龙粽
最终产品
祯祥食品集团创立于年，主要从事冷冻调理食品的生产，为客户提供定制化的加工服务，主要客户包括汉堡王、赛百味、大润发等
上海杏家庄食品有限公司
核枣糕等
最终产品
主要从事休闲糕点、酥糖及坚果类食品的生产及销售
高邮市联友食品有限公司
玉子
最终产品
上海宏海食品有限公司
雪冰粽、雪月饼
最终产品
主要从事冰淇淋产品和饮料的生产、销售，主要客户包括克莉丝汀、摩提工坊、哈根达斯等
新怡(上海)食品有限公司
冰淇淋蛋胚
中间产品
暂无
上海翡冷翠食品有限公司
雪月饼
最终产品
主要从事冰淇淋产品的代理销售业务，主要客户包括麦德龙超市、酷圣石等
天津南侨食品有限公司
雪月饼
最终产品
南侨集团创建于95年，年进入中国市场，主要从事油脂产品的生产、销售，主要客户包括克莉丝汀、好利来、85度C等
上海海通环宇投资发展有限公司
雪月饼
最终产品
主要从事冰淇淋产品的销售，主要客户包括可口可乐，百事可乐等
天津雀巢有限公司
未知
主要从事巧克力、糖果、冰淇淋等产品的生产和销售
上海国福龙凤食品有限公司
未知
上市公司三全食品的全资子公司，主要从事速冻食品的生产及销售
公司代工商品数据
招股书中披露的报告期内，公司主要的OEM供应商、主要供应产品内容、数量及金额等情况具体如下:
注：元祖的主要季节性产品是第三季度中秋节的雪月饼，而6年的数据只有前两个季度，所以OEM供应商提供雪月饼的偏少。
5年数据来看,占比最高的是雪月饼高达58%，其次是粽子，达到9%，最后是枣糕，达到3%。而在5年给元祖提供雪月饼的OEM厂商就达到3个，占比分别如下：
OEM代工成本情况通过OEM代工的每个产品的平均价格普遍比较便宜，而OEM采购仅需要包装，无需其他加工。
淘宝上查到的元祖雪月饼券是40元个，0元一个，OEM代工的雪月饼接近6元一个出售给元祖。通过价格比较，元祖对OEM上游的话语权还是偏强势的。
招股书给的数据来看，OEM产品对总体的毛利率伤害比较有限。
业务介绍9年的年报显示，公司的主要收入来自“月饼礼盒、蛋糕、中西糕点、水果等”，收入大致如下：
水果和其他可以忽略，公司基本上就是靠销售月饼、蛋糕、中西糕点，所属的行业为烘焙行业。元祖的业务呈现了比较明显的季节性，一般端午节在二季度，中秋节在三季度，而元祖的主打产品是雪月饼，所以元祖三季度的营收普遍高于其他季度。
整体看下来，蛋糕在每个季度的销售情况是差不太多的，中西糕点的旺季主要在二季度，不确定是不是粽子算在了中西糕点里（招股书中没有找到对应证据，但大概率是）。三季度则主要靠月饼的销售，而水果和其他的占比比较小，对整体经营的影响不大。
这里需要注意的是00年的中秋节是在四季度，通过上图感觉0年和9年在三季度的月饼销量持平。但实际上0年有相当一部分的月饼是被算在里四季度，具体的比例暂时不清楚，只能等待0年的经营数据公布。
元祖所经营的生意除了季节性上呈现明显的营收波动，整体受宏观经济的影响是非常有限的。
烘焙市场现状下面摘抄几段元祖对烘焙市场的理解，材料来自于9年年报和招股书。
第一段（9年年报）：从行业容量角度来说，我国的烘焙行业起步晚，但规模在不断扩大，市场处于快速成长的*金期。根据Euromonitor统计，08年全球烘焙行业规模，我国以36.35亿美元位居全球第二，仅次于美国。同时，增长速度也领先于其他主要烘焙国家。0-07年，我国烘焙食品消费额的年复合增长率.9%，美国.%，日本0.%。可以看出，我国烘焙行业起步较晚但已初具规模，消费额增速明显高于其他主要烘焙国家。根据中投产业研究所出品的《00-04年中国烘焙行业市场投资分析及前景预测报告》数据显示，中国的烘焙行业还有很大的发展潜力。08年烘焙行业的市场规模进一步扩大，国家统计局数据全国规模以上烘焙企业家，主营业收入3亿元，同比增长9%，利润亿元。在烘焙食品中，面包和糕点的销售额合计占60%左右。从消费趋势角度来说，随着饮食习惯的改变，我国烘焙食品年人均烘焙产品消费量逐年上升。根据中国食品工业协会烘焙专业委员会统计数据显示，08年，我国烘焙食品人均消费量约7.4千克。第二段（9年年报）：09年烘焙行业增长整体放缓，仍处快速发展期。国家统计局数据显示，全国规模以上烘焙企业（糕点、面包制造、饼干及其他烘焙食品制造）共计55家，主营业收入亿元，同比增长9%，利润亿元，增长7.5%。在烘焙食品中，面包和糕点的销售额合计占60%左右。我国烘焙企业分为三大类型：外资成熟烘焙品牌、内资跨区域连锁品牌、规模较小但数量巨大的地方烘焙品牌。、外资品牌拥有良好的品牌形象，占据了中高端市场。内资跨区域连锁品牌多呈区域性布局，在价格上更有优势，且更善于传统渠道的推广，以二三线城市为主。地方中小烘焙企业为主流，占据了75%的市场份额。、烘焙企业分布地区：华东地区企业分布最多占40.4%；其次为华中和华南地区分别为3%和0.6%。西北和东北地区烘焙企业则较少，分别仅占3.9%和5.5%。3、烘焙行业的销售区域分布也印证了这一分布。华东、华中地区销售额分别占37.%、3.6%；西北、东北地区销售份额较少。在消费升级的驱动下，烘焙产品越来越丰富。以脏脏包、甜甜圈、菠萝包等为代表的创新面包产品占据了09年烘焙食品店最受青睐的十大面包类产品排行榜。4、烘焙企业同质化现象严重，品牌集中度提高：国内很多烘焙食品在种类、配料、口味、营销、管理等方面都趋于同质化。烘焙企业品牌集中度逐年提高，骨干品牌的发展速度明显高于行业平均发展速度。5.烘焙食品的包装创新明显：烘焙包装更加创意、趣味、时尚、实用。包装与产品结合更紧密，具有低成本、节省资源、环保无污染、便于回收、再生利用等优点。注重体现民族文化及地域文化与企业品牌文化之间的融合。6.原料及功能性配料发展迅速：烘焙食品原料多样化，可用五谷杂粮等，形成一系列全新产品。功能食品配料多元化，包括膳食纤维、功能性低聚糖、糖醇、甜味蛋白、二甲双胍性脂类（不饱和脂肪酸）维生素、矿物质等。第三段（9年年报）：00年烘焙行业的发展方向：
.更加重视安全卫生是最基本的发展趋势：随着国人生活水平的提高，日趋