来源：中粮期货研究
目前成本端缺乏新增的利空因素以及需求端一致看空预期正在发生转变，做空单边、月差反套和做空基差的惯性需要及时调整，直到确定性利空再次主导市场，这个拐点可能出现在7-8月。核心因素：（1）美国19/20年度的供应大概率是宽松格局；（2）美国大豆出口难以见到强劲的修复；（3）猪价强上涨的预期对豆粕实际消费和预期的影响边际利多；（4）中国进口大豆压榨利润管理面临更强的挑战。至19年三季度的价格展望：CBOT大豆价格运行区间预估为美分，国内豆粕价格区间预估为元，进入3月开始至7-8月，利空的边际减弱，美豆和豆粕下跌弹性变小，而上涨弹性增加，建议在此期间以多头思路对待，产业操作需要逐渐增加库存，谨防库存过低。价格低点容易出现在9月份，对应收割压力释放的时候，由于我们判断19/20年总量大概率依然过剩，因此择高位布局空单是下半年需要重点把握的机会。预期偏差：（1）极端年份的天气炒作和猪价强上涨预期落空将分别是我们低估上涨幅度和高估上涨幅度的主要风险点；（2）新兴市场国家的汇率和*治风险可能导致我们对南美农民卖货节奏的判断产生偏差。
油脂油料：于高度不确定性中把握交易机会
一、概况与结论
从总量上而言，油脂油料市场依然处于并且大概率还将迎来新一年度的供应充足和需求疲弱。然而从各因素变化的边际来看，全球大豆供应过剩、中国豆粕需求同比下降、产地棕榈油库存高企，已经通过价格下跌得以充分的交易，不管是蛋白还是油脂，下跌的空间已然有限。
对油籽和蛋白市场而言，目前缺乏新增的利空因素以及需求端一致看空预期正在发生转变，做空单边、月差反套和做空基差的惯性需要及时调整，直到确定性的利空再次主导市场。
对油脂市场而言，资金追捧油粕比概念，市场对油脂价格上涨存有期待，因产地棕榈油供需存在改善预期，国际豆油供需平稳，国内外菜油供需趋紧。然而长期价格趋势的扭转必然需要配合着供需方面的扭转，在此之前，对油脂多头头寸需要加以保护。
至19年三季度的价格展望：
我们预估美豆指数底部支撑为美分附近，上涨的高度取决于诸多不确定性因素，包括美国大豆生长季的天气情况、中美谈判的进展、美元等外围市场状况。考虑一般年份的天气炒作、中国依然没有放开美国大豆的商业进口、震荡偏强势的美元，我们预估美豆指数高点为美分附近。美豆的高低点分别对应国内豆粕价格的高低点为元/吨和元/吨。基于菜系的供应高度依赖加拿大市场，中加关系处于敏感时期，豆菜粕价差可能将保持在-的低位运行。从节奏来看，价格高点容易出现在7、8月份，进入3月开始，利空的边际减弱，美豆和豆粕下跌的弹性变小，而上涨的弹性增加，建议在此期间以多头思路对待，产业操作需要逐渐增加库存，谨防库存过低。价格低点容易出现在9月份，对应收割压力释放的时候，由于我们判断19/20年总量大概率依然过剩，因此择高位布局空单是下半年需要重点把握的机会。
油脂方面，东南亚棕油产量增速放缓，需求好转，庞大的期初库存有望下降，我们预估BMD棕榈油指数区间为元，对应的国内棕榈油9月区间为元。国内豆油在蛋白需求减少的预期下面临供应缩减，强于棕油，我们预估豆油9月区间为元。菜籽全球范围内的减产使菜油成为三大油脂中最强的品种，国内菜油的价格波动将因中加贸易*策的不确定有所加剧，我们预估菜油9月区间为元。节奏上，三大油脂将大概率保持一致。油脂价格的阶段性低点可能出现在5-6月份，建议在此阶段选择最强势的菜油单边做多，高点可能出现在9-10月份，建议多单此时离场。价差方面，豆棕9月区间为元，菜棕9月区间为元，菜豆9月区间为元，在单边上涨机会确认前建议以套利为主，