来源：方正中期期货
作者：朱瑶
摘要
年国内油脂行情经历了较大的起伏，这其中的主要原因是自年中美贸易摩擦以来，中国对美国大豆关税的加征使得国内油脂的供需发生了巨大的变化，国内采购大豆的中心开始向南美偏移。由于美豆进口量的减少，使得国内油脂供给出现了明显的季节性差异，上半年由于南美大豆供应充足，国内油脂供应基本处于较平衡的状态，进入下半年随着南美大豆供应的减少，国内油脂供应逐渐转向紧缩状态。
国内油脂价格在下半年出现了较大的上涨，这不仅仅是中美贸易关系所导致的单方面结果，而是受到了多方面因素的影响：首先中美贸易摩擦的成分占据了主导，美豆进口量的减少使得国内下半年油厂压榨原料严重短缺，部分油厂在11月份由于缺豆而出现停机现象；中美关系的恶化还影响到中国与加拿大之间正常的贸易往来，孟晚舟事件的爆发使得加拿大菜籽和菜油难以大量进入中国，在下半年国内菜籽库存始终处于极低的水平；其次非洲猪瘟的影响一直贯穿全年，下半年生猪存栏的不足叠加年底前集中出栏的高峰使得下游蛋白需求极度疲软，这进一步拖累了油厂的开工率，从而使得豆油的库存不断下滑；最后是棕榈油行情在年底出现了暴发，印度尼西亚将于年1月开始在全国范围内强制推行生物柴油B30的混掺标准，印尼*府对该*策的声明掀起了市场买入棕榈油的狂潮，棕榈油价格的大幅上涨推动了整体油脂价格的走高。
年国内油脂行情的变动主要受*策性影响较多，下半年油脂上涨的行情可能会一直延续进年，非洲猪瘟的影响造成的存栏减少问题至少要到明年下半年才能有明显的缓和，而印尼棕榈油明年将同时面对减产及需求增加的压力，中美贸易协定能否顺利签订目前仍是无法确定的问题，此外决定中加关系走向的孟晚舟案件最终审理结果可能一直等到明年11月底才能结束，综合多方面的因素来看，明年国内油脂价格上涨的概率仍然较高，年可能会打开油脂价格全面上行的通道。
第一部分长期走势和年行情总结
年国内油脂行情经历了较大的起伏，这其中的主要原因是自年中美贸易摩擦以来，中国对美国大豆关税的加征使得国内油脂的供需发生了巨大的变化，国内采购大豆的中心开始向南美偏移。由于美豆进口量的减少，使得国内油脂供给出现了明显的季节性差异，上半年由于南美大豆供应充足，国内油脂供应基本处于较平衡的状态，进入下半年随着南美大豆供应的减少，国内油脂供应逐渐转向紧缩状态。
国内油脂价格在下半年出现了较大的上涨，这不仅仅是中美贸易关系所导致的单方面结果，而是受到了多方面因素的影响：首先中美贸易摩擦的成分占据了主导，美豆进口量的减少使得国内下半年油厂压榨原料严重短缺，部分油厂在11月份由于缺豆而出现停机现象；中美关系的恶化还影响到中国与加拿大之间正常的贸易往来，孟晚舟事件的爆发使得加拿大菜籽和菜油难以大量进入中国，在下半年国内菜籽库存始终处于极低的水平；其次非洲猪瘟的影响一直贯穿全年，下半年生猪存栏的不足叠加年底前集中出栏的高峰使得下游蛋白需求极度疲软，这进一步拖累了油厂的开工率，从而使得豆油的库存不断下滑；最后是棕榈油行情在年底出现了暴发，印度尼西亚将于年1月开始在全国范围内强制推行生物柴油B30的混掺标准，印尼*府对该*策的声明掀起了市场买入棕榈油的狂潮，棕榈油价格的大幅上涨推动了整体油脂价格的走高。
年国内油脂行情的变动主要受*策性影响较多，下半年油脂上涨的行情可能会一直延续进年，非洲猪瘟的影响造成的存栏减少问题至少要到明年下半年才能有明显的缓和，而印尼棕榈油明年将同时面对减产及需求增加的压力，中美贸易协定能否顺利签订目前仍是无法确定的问题，此外决定中加关系走向的孟晚舟案件最终审理结果可能一直等到明年11月底才能结束，综合多方面的因素来看，明年国内油脂价格上涨的概率仍然较高，年可能会打开油脂价格全面上行的通道。
一、豆油市场长期与当年度走势分析
年国内豆油市场的走势分化较为明显，1-2月受春节节日效应的影响，价格有所上升；3-4月在中美贸易谈判不断传来利好的情况下，油脂价格呈现震荡下行的走势；5-7月由于缺乏新的消息面的刺激，使得国内豆油价格保持震荡调整的节奏；进入下半年后，中美贸易谈判的恶化开始推动豆油价格的上行，同时美豆产量的下滑预期也对此进行了助涨；在9月份豆油价格的调整结束过后，印尼生物柴油B30*策的发布点燃了棕榈油价格的上行，棕榈油价格的上涨加上国内豆油供需的紧缩使得豆油价格在4季度不断上行。
美国*府自年7月6日起开始对中国亿美元商品加征关税，当天中国即宣布对美国亿美元商品反加征关税，这其中便包含了对国内豆油价格影响极为关键的大豆。中国对美国进口大豆加征25％的附加关税，使得此后国内豆油的供需格局发生了巨大的改变。中美贸易摩擦在此后进一步加剧，年9月18日，美国总统特朗普宣布对亿美元中国产品增加10％的关税，将在9月24日实施。其后，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的约亿美元商品，加征10％或5％的关税，自北京时间9月24日起实施。
从中国对美进口大豆加征关税之后，国内豆油的原材料供应主要来自于巴西。进入1月之后，巴西大豆供应的减少以及春节前对油脂的消费需求增长使得国内豆油库存快速下滑。在此期间中美贸易谈判在年12月举办的G20会议上达成了暂时的缓解，双方同意举行为期90日的谈判，并在谈判期内暂停采取新的贸易措施，并设定了3个月的谈判期限。由于谈判期间中国并没有取消对美大豆加征关税，所以这期间豆油的价格受到了供给下滑带来的支撑，1-2月期间豆油价格出现了一波较强的反弹。3月1日最后期限到来后，美国方面宣布已有重大进展，并延长暂停新增贸易措施的期限。在3月之前，中美之间已经进行了7轮贸易谈判，而从1月底至2月底，两国之间更是经历了密集的3轮谈判。美国对中国暂停加征关税的声明，使得市场开始对中美贸易谈判达成协议的预期变得逐渐强烈。在此之间，中国*府允诺采购美国大豆并恢复了一定数量的进口。中美贸易谈判向好的预期，加上3月巴西大豆的大量上市，使得国内豆油价格持续下滑。
进入5月后，市场开始炒作美国种植期天气，由于过多的降雨使得美豆种植进度严重拖缓，美豆价格开始稳步上升。与此同时，5月5日，美国宣布对中国另外亿美元的中国输美商品加征25％的关税，并于6月1日正式生效。在5月9日至10日，中美双方进行第十一轮贸易谈判，然而并未取得任何结果，谈判的失败预示着中美贸易纠纷进入新一轮对峙并再度升级。从5月开始，在美豆价格和中美贸易关系恶化的双重背景下，国内豆油价格再度上行，然而由于国内豆油库存的不断累积，使得国内豆油价格上涨幅度有限，5-6月期间豆油价格整体呈震荡上行的态势。
7月30日中美两国于上海举行了第12轮贸易谈判，本次谈判依旧没有取得进展，在此之后特朗普宣布将对亿美元中国进口商品征收10％的额外关税，并于9月1日起开始实施。中美 的升级使得中国下半年进口美豆无望，国内油脂在原本供需紧张的情况下价格开始向上跳动。油脂现货基差的快速修复对盘面期货价格带来支撑，促使豆油价格继续上行。与此同时，美国农业部在8月报告中美豆种植面积进一步下调至万英亩，美豆产量预期为1亿吨，较上一年度减少了万吨。美豆产量的减少，叠加中美贸易关系的恶化，使得国内豆油价格在8月上旬大幅走高。
8月中旬之后直至9月，中美贸易关系的发展陷入了停滞，同时市场消息进入了真空期。在夏季棕榈油消费替代旺盛的情况下，豆油的供需也较为宽松。豆油基本面在此阶段并没有发生较大的改变，豆油库存亦处于相对平稳的状态，因此豆油价格在这段时期一直保持震荡调整的节奏。进入10月后，随着气温的下降，棕榈油食用替代开始减少，而菜籽库存量也不断下滑，国内豆油库存由此进入下降通道。10月下旬，印尼*府宣布将于年1月1日启动B30生物柴油计划，该声明的发布推动了全球棕榈油价格的大幅上涨，棕榈油价格从此打开了上升的通道。棕榈油价格的上涨推动了国内豆油价格的快速上行，进入11月以后国内进口大豆供给量逐渐不足，部分油厂因为缺豆而处于停机状态，同时春节前的生猪集中出栏使得油厂开机率进一步下滑。与此同时，油脂消费高峰也即将来临，下游节前备货将持续至12月中上旬，在此之前国内豆油库存将进入快速消耗的阶段。由于棕榈油价格的过分坚挺，预期在12月国内油脂备货结束后，国内豆油价格仍能维持较高的水平，在中美贸易谈判达成落地协议之前，国内进口大豆的供给仍将面临紧缺，这一情况要维持至3月巴西大豆上市之后才会有所好转。在此之前，国内豆油价格都将保持震荡上行的节奏。
二、棕榈市场长期与当年度走势分析
国内棕榈油价格主要受东南亚棕榈油定价所影响，由于马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量占到全球的90％以上，这使得马来和印尼的棕榈油供需状况决定了全球棕榈油价格的走势。年以前，全球的棕榈油产量不足万吨，而在年以前，产量也只是小幅增长，从万吨向万吨小步迈进。食用棕榈油和棕榈油工业用途的扩展推动了棕榈油产量的迅猛提升，从年开始，全球的棕榈油产量随着东南亚棕榈油产量的快速提升而实现了飞跃性增长，至年全球的棕榈油产量已经超过万吨。
国内棕榈油最高达到0元/吨以上的价格，随着此后东南亚棕榈油产量的不断提升，棕榈油价格也出现了一路下滑，近十年来都是震荡下行的走势。年国内棕榈油价格已经接近十年来的底部，并在上半年的时间里始终处于底部震荡调整。直到7月开始，国内因为豆油和菜油的供给大幅减少，棕榈油食用替代量大幅上升，棕榈油价格开始进入回暖爬升的阶段。8-9月由于市场消息的沉寂，棕榈油价格在高位震荡调整，寻求下一阶段的方向。进入10月后，印尼棕榈油B30生物柴油*策的公布点暴市场，需求端的大幅攀升使得棕榈油价格一路上行。
与豆油表现略有不同，棕榈油的价格并未受到中美贸易关系的过多影响，由于马来西亚棕榈油库存从年初开始就一直处于历史同期最高值，供大于需的状况使得棕榈油价格承担了较大的压力。1-2月国内油脂需求处于旺季，豆油价格的大幅拉涨也使得棕榈油价格出现了一定的拉升。从3月开始，在豆油价格下行的带动下，棕榈油价格也呈现出一路下滑的姿态。与豆油有所不同的是，进入5月后，棕榈油价格仅略显支撑，便再度回归跌势，价格直逼年创下的历史底部。
棕榈油价格在6月再度出现大幅的下滑，主要受到了两方面因素的影响。一是欧盟在5月底宣布，从6月10日起开始将限制混合棕油的生物燃料类型，并引入认证体系，以配合欧盟的可再生能源目标。另一方面，马来西亚6月棕榈油出口大幅减少，根据船运公司的统计，马来西亚6月棕榈油出口量环比下滑接近20％，这使得马来西亚6月棕榈油库存将继续维持在高位。库存的压力以及生物柴油需求的减少，使得马来西亚和印度尼西亚棕榈油产业面临着内外双重压力，棕榈油价格开始不断向下探底。
进入8月后，棕榈油价格出现了较大的上涨，本轮棕榈油价格的上涨主要受益于国内豆棕价差的不断扩大，豆棕1月价差达到了元/吨以上，是近5年来的最高值。在国内整体油脂消费并没有减弱的情况下，价差的拉大促进了棕榈油在食用植物油上的替代。国内棕榈油库存从5月以来出现了快速的削减，至8月份已经从83万吨减少到53万吨，下滑约36％。国内棕榈油消费量的大幅上涨，主要原因归于棕榈油价格的低廉引起的替代消费增长，在本轮上涨中，豆油和菜油较高的价格推动了棕榈油的消费，从而使得棕榈油价格得到一波较有力的拉升。此后随着中美贸易谈判再度开启，油脂价格的上涨陷入了停滞，在新的消息面出现之前，棕榈油价格回归到震荡调整的阶段。
进入10月后，印尼*府宣布将于年1月1日启动B30生物柴油混掺标准，这将使得印尼每年的棕榈油用量增加约万吨。印尼对B30计划的推动使棕榈油市场不断发酵，下游厂商出于对未来棕榈油价格上涨的担忧而提前进行采购备货，这推动了国际棕榈油价格的上涨，国内盘面棕榈油价格也因此而一路上升。印尼B30生物柴油*策的推进在此后进一步升温，11月中旬印尼能源部批准追加7.2万千升脂肪酸甲酯（简称FAME，以棕榈油为原料），用于11月及12月份B30综合试用项目，这相当于约60万吨的棕榈油消费量，印尼*府实际上已经将B30的计划实施提前启动。近月棕榈油的供需因此变得再度紧缩，而同时马来棕榈油产量在11月开始出现下滑，市场进一步抬高棕榈油价格。
预期进入年后，印尼棕榈油产量有可能因为棕榈园成本的削减以及年夏季干旱的影响而出现下滑，在供给减少而需求增加的情况下，棕榈油价格有望在年出现持续性的增长。
三、菜油市场长期与当年度走势分析
国内菜油盘面对应的标的主要包括两个部分：一是进口菜籽压榨的菜油，二是直接进口的菜油。国内菜籽菜油进口90％以上来自于加拿大，所以在年底中加关系出现紧张之后，国内菜籽菜油的进口量出现了较大的下滑。过去几年，国内菜油的供给都较为充足，国家临储菜油自年开始不断向市场抛售，至年底国内菜油临储库存已经所剩不多，使得年菜油国内的供给开始有所短缺。内因外患之下，国内菜油价格在年处于不断上行的状态。
国内菜油年的走势，受中美贸易谈判的节奏影响较深。中美贸易关系恶化之后，年12月1日，华为创始人任正非长女孟晚舟搭乘香港飞往墨西哥的航班在途经温哥华转机时，被加拿大警方应美国*府司法互助要求逮捕，并以“华为涉嫌违反美国出口管制向伊朗出售敏感科技，并以假账资料掩护”为由，面临美国纽约东区联邦地区法院之拘捕令与纽约东区检察官的指控，并可能遭到引渡。
孟晚舟事件的暴发使得中加关系变得紧张，年2月28日，国内停止部分加拿大菜籽菜油GMO证书的发放。3月7日中国海关正式发布公告，宣布暂停受理加拿大RichardsonInternationalLimited及其相关企业年3月1日（含）后启运的油菜籽报关，同时要加强对进口加拿大油菜籽检疫，重点