百亿募资的华丽长袍上，不乏不确定性虱子
作者：朝阳
来源：铑财——铑财研究院
“粮油一哥”益海嘉里金龙鱼，近日戏码不断。
业务层面，10月10日，百亿级食品深加工基地在江苏昆山开工。
同时，福建泉州项目也再添喜讯，大米加工项目、面粉二期等工程先后竣工投产。
资本层面，9月18日，披露招股书；9月24日，全景网路演。
当日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司公告：将发行新股逾5.42亿股，发行价25.70元/股，募资需求.7亿元，IPO总市值亿元。
这意味着，创业板IPO募资规模最大企业呼之欲出，不乏资本遐想。
不过，也是在9月。海关总署发布通报8月全国未准入境食品化妆品信息，金龙鱼采购原料因检出未标示的转基因成分被拒入境。
9月26日，益海嘉里表示：已将该批油退给托运人，个别媒体称存在“进口转基因原料却不标识”属错误解读。
纷纷扰扰中，聚光灯下的益海嘉里再添神秘色彩。这一亿的粮油巨无霸，究竟价值成色几何呢？
01
一哥警钟大存大贷
增速考量转基因标签
可能，许多人并不熟悉益海嘉里，但一定知道金龙鱼。
金龙鱼是益海嘉里旗下的龙头品牌之一。除食用油，益海嘉里还布局大米、面粉等，拥有“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”等十余个品牌，涉及厨房食品、饲料原料、油脂科技产品等多领域。
尼尔森数据显示，至年，益海嘉里在小包装食用植物油、包装米现代渠道和包装面粉现代渠道市场份额排名第一，年市场份额分别为38.4%、18.4%和26.7%。饲料原料、油脂科技行业，市场占有率排名靠前。在挂面、调味品、日化用品等细分领域也有一定话语权。
年营收.43亿元。
这是什么概念？
年报显示，贵州茅台年营收.54亿元，伊利股份为.23亿元。换言之，益海嘉里体量几乎与伊利、茅台之和相当。
Wind数据显示，年收入达亿以上的A股上市公司仅74家，食品饮料板块为空白档。
净利方面，年益海嘉里金龙鱼归母净利润约55亿元，高于调味品龙头海天味业的53亿元，而后者市值曾突破亿元。
同属消费*金赛道、同样是龙头级企业，鲜衣怒马的益海嘉里金龙鱼资本热度不言而喻。
但上帝的每一份礼物，都已暗中标好价格。
细品，浓眉大眼的益海嘉里也不乏变数。
值得玩味的是，益海嘉里竟选择创业板上市。注重高成长、中小型企业的集资市场定位，让背负千亿营收、身处传统赛道、稳扎稳打的益海嘉里显得有些突兀。
以增长眼光审视，无论盈利能力还是成长性，益海嘉里这条“金龙鱼”成色都有待考量。
由于食品工业的平民消费因素，益海嘉里一直保持高收入、但低利润现状。盈利能力上，贵州茅台毛利率高达90%，海天味业也有45%，益海嘉里仅在11%左右徘徊。竞品西王食品毛利率32.84%，克明面业毛利率约27%。
收入增速上，贵州茅台最高可达60%，海天过去十年平均在15%左右。而报告期内，益海嘉里年至年营收分别为.66亿元、.74亿元及.43亿元；增长率分别为12.94%、10.82%和2.20%。
净利方面，-年的净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元,同比增长率分别为4.41%、0.86%。
综合看，虽有傲人的规模优势，但营收、净利增速均持续放缓。同时，相比亿营收，55亿的净利规模，也露出不少尴尬之色。
不过，最新招股书显示，今年上半年，益海嘉里金龙鱼营收.73亿元，同比增长10.53%；归母净利润30.08亿元，同比增长88.35%。逆势飘红，还是显示出可贵的发展张力。
再看规模护城河，也有B面。
比如“大存大贷”。数据显示，年至年，计息负债增加.54亿元，达到.26亿元；同期，货币资金增加.7亿元，达到.12亿元。招股书显示，公司同期的利息收入分别为9.93亿元，27.05亿元和30.15亿元。经计算，益海嘉里年货币资金利率约4.67％，而一年内金融机构基准短期贷款利率4.35％。
招股书显示，截至年底，负债总额.1亿元，占当年收入的59.86％，年仅亿元；年至年，其资产负债率分别为58.17％，62.97％和59.88％。在同业中处较高水平。
益海嘉里表示，较高的资产负债率主要由于短期借款较高。所言非虚，从分类看，占比最大、上升最快的即是短期借款。从亿元上升到亿元，增长34%。
一手“持有”高额负债，另一手“持有”大笔银行存款，这种表现是非合理？是否存在财务隐患？
值得警惕！毕竟往期市场看，康得新、康美药业等不乏暴雷之鉴。
如说增速放缓、存贷高企是长期积累的慢性问题，那么突发的食安事件，影响更为具象。
食安是消费者最关心问题，也是企业“死穴”红线。作为粮油一哥，益海嘉里自然要慎之又慎、精益求精。看看海天味业生蛆事件后的千亿巨震，或一目了然。
虽然上文的转基因风波只是插曲，但一些实锤信息，不乏警钟意味。
年至年，益海嘉里因食品安全、产品质量问题受到3起行*处罚。年10月11日，由于产品中镉含量不合格，没收违法所得元，罚款8万元；年12月26日，因生产经营不符合食品安全标准的“元宝牌优质特级小麦粉”，被没收违法所得.6元，罚款五万元……
拉长时间维度，转基因也是金龙鱼的一个标签式话题。
早在年，金龙鱼就因黑公关而被动陷入转基因风波，引起不小声浪。之后，监管部门也出台规定要求转基因食品要有明确标注。
众所周知，金龙鱼旗下多款产品主要原料都是转基因大豆油或菜籽油。金龙鱼食用植物调和油(转基因)的配料表显示，合计转基因原料高达70%：49%为转基因大豆油，21%为转基因菜籽油。
伴随消费升级、大健康风潮，越来越多的消费者开始