报告导读
白酒板块：我们认为疫情下，贵州茅台批价出现短期波动不改长期向好发展趋势，近期年报季的到来酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，仍坚定推荐22Q1业绩强确定性高增全年存边际变化业绩向好当前估值具备性价比的标的：、、、、。
大众品板块：面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预计大众品板块22Q1业绩将继续承压。我们仍然认为需求相对稳健，同时盈利能力持续提升的乳品龙头的配置机会更佳。与此同时，后续啤酒、调味品、休闲零食等细分板块的机会需要观测成本变化及需求的持续改善。推荐；同时
3月21日~3月25日，5个交易日沪深指数下跌2.14%，食品饮料板块下跌3.47%，白酒板块下跌幅度大于沪深，跌幅为3.74%。具体来看，本周饮料板块ST中葡(+13.29%)、通葡股份(+7.85%)涨幅相对偏大，重庆啤酒(-10.07%)、酒*酒(-9.60%)跌幅相对偏大；本周食品板块星湖科技(+32.76%)、得利斯(+16.81%)涨幅相对居前，青海春天(-16.73%)、立高食品(-12.72%)涨幅相对居后。
本周观点
：疫情扰动下，坚定推荐22Q1业绩高增酒企？板块回顾：贵州茅台将上线电商平台，五粮液挺价举措出台3月21日~3月25日，5个交易日沪深指数下跌2.14%，食品饮料板块下跌3.47%，白酒板块下跌幅度大于沪深，跌幅为3.74%。具体来看，白酒板块具体来看，伊力特(+6.22%)、顺鑫农业(+1.55%)、金徽酒(-0.21%)涨跌幅居前，其中伊力特涨幅居前主因*地区经济向好预期+餐饮消费场景恢复+酒企自身有向好变化。我们认为当前白酒处于预期充分、大边际变化较少阶段，下周开始的年报季酒企改革举措持续推进均有望成为下一重要催化剂：
1)贵州茅台：电商平台将如期上线，营销改革持续推进。据媒体报道，茅台新电商开发计划初期工作基本完成，其官方新电商平台预计将于3月底/4月初上线试运行，试运行期间公司将主要进行茅台、虎年生肖酒(含ml)和珍品等4款产品投放。搭建新电商平台意味着公司将进一步拓宽直销渠道、积累数据资产，预计今年新增的量或将投放部分于电商平台，批价将得到更有效管控，营销改革进一步推进。
2)五粮液：渠道产品调整战略开始在终端体现。近日八代五粮液零售指导价格从元上调至元，同时多地经销商普遍接到通知，公司将于3月底~4月对市场进行自查清查，对违规货源以元/瓶价格进行回收。
我们认为：公司今年重点任务之一为价值回升，其中重要形式表现之一为价格提升，继去年12月公司提升综合成本至元后，本次零售价的上提或加速五粮液实现批价过千。
3)舍得酒业：轮动控量梳理，高质量发展可期。我们认为舍得酒业将迎来三大超预期点：1)产品结构发展质量超预期：年公司将通过产品间轮动式控量模式保证量价双升，其中品味舍得及舍之道将为今年主要放量产品，同时沱牌产品线将得到重新梳理；2)渠道质量发展超预期：21年公司业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升，22年将继续进行优商；3)费用管控能力超预期。总体来看，我们认为舍得酒业在“坚持双品牌战略，复兴大众名酒”战略下，将进入高质量发展通道。
贵州茅台批价近期为何波动显著？如何看待中长期批价走势？
问题一：贵州茅台近期批价为何波动？
回答：我们认为3月中批价波动(从元左右跌至元左右)主因：
3月配额发货叠加疫情扰动下，部分高端消费短期受抑制；本周批价波动(从元左右跌至元左右)主因：疫情扰动下高端消费短期受抑制叠加电商平台即将上线导致部分经销商出现短期抛货行为。总体来看，上述造成批价波动的扰动因素中，疫情及发货均为短期影响因素，而线上平台的上线影响则需根据平台具体上线品类及量增节奏再做具体判断。
问题二：在贵州茅台批价短期波动背景下，其他高端酒及次高端酒批价？
回答：五粮液采取提建议零售价+元/瓶价格回收等举措挺价，预计五粮液批价短期将保持稳定，同时次高端酒批价亦保持稳中向上发展趋势。
问题三：如何看待高端酒中长期表现？
回答：全年来看，我们认为高端酒批价将总体稳定，不会出现大幅下跌情况。
坚持认为高端酒整体增长内生动力/向上趋势未变，看好高端酒整体表现。
数据更新：本周贵州茅台批价波动显著，整体库存表现健康贵州茅台：受3月配额到货+疫情影响+电商平台即将落地等因素影响，本周飞天散瓶批价波动显著，目前约为元，整箱批价约为元，近期年合同本月已开始续签，4月将按原价原配额执行，预计随着4月电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在元，经典五粮液批价约为元，近期五粮液上调零售价叠加加速市场自查或利于批价进一步上扬；泸州老窖：批价约为元，3月初开始打款(综合成本提升至元)，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：疫情扰动下，坚定推荐22Q1业绩高增确定性强标的我们认为近期年报季的到来酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌板块估值也已具高性价比，建议积极布局。虽当前白酒消费受疫情一定扰动，我们仍坚定推荐22Q1业绩强确定性高增全年存边际变化业绩向好当前估值具备性价比的标的：、、、、。
：本周板块回调，
华润啤酒更新：次高端以上维持较快增长，聚势而强决战高端
事件：华润啤酒发布年全年业绩情况，年实现综合营业额.87亿元(+6.2%)；实现股东应占综合溢利45.87亿元(+.1%)；实现销量.6万千升，基本持平；实现次高档及以上啤酒销量.6万千升，同比增长27.8%，产品结构显著提升。
具体而言：1)产品：喜力于年至今年1-2月增速亮眼，21年SUPERX增速领先其他产品，纯生实现双位数增长，勇闯销量基本持平，红爵上市第一年表现优秀。2)成本：预计22年原料及包材成本上涨15-16亿，将通过提价转嫁成本压力，关厂提效稳步推进。3)渠道：21年制高点的覆盖有双位数的增长，餐饮单店产出下降20%。4)战略：预计疫情将于4月中上旬缓和，22年次高档以上增长不低21年，25年次高档以上产品仍要实现万吨目标，今年将探索白酒啤酒双赋能、渠道三会合一、组织二次再造。我们认为公司次高端以上产品维持较快增长，喜力增速亮眼，成本压力有望通过提价进行转嫁，高端化进程及盈利能力提升持续推进。
珠江啤酒更新：97纯生引领高端化升级，优化餐饮渠道拓展省外市场事件：公司披露年年报，公司实现营业收入45.38亿元，同比增长6.79%；归母净利润6.11亿元，同比增长7.36%；扣非归母净利润4.99亿元，同比下降4.61%。
具体而言：1)产品：年高档产品实现收入25.13亿元(+15.78%)，实现啤酒销量.63万吨(+6.41%)，纯生啤酒销量占比提升4.07pct至44.94%，97纯生实现销量15.68万吨(+.18%)，零度升级仍在继续，总体吨价基本持平。2)Q1表现：1-2月份总体销量同比略有增长，疫情影响总体有限；3)成本：通过产品结构升级、灵活采购策略、内部降本增效应对成本上行，暂未考虑提价；4)市场：广东仍为核心市场，省外已布局工厂和事业部，将在四方面发力，优化产品结构+突破餐饮及省外+优化团队和客户队伍+培育新业务。5)渠道：罐化率提升1pct至32%，餐饮渠道略有优化。我们认为公司聚焦97纯生高端品增长，多措并举应对成本上行，着力突破餐饮渠道，精耕华南拓展省外，整体发展量质双升。
投资建议：
啤酒行业高端化升级趋势延续，
二、：
板块回顾：食品板块本周整体下跌
板块涨幅方面：食品加工板块下降1.99%，其中调味品板块下跌3.5%，乳品板块下跌3.79%，肉制品板块上涨3.06%。
个股涨跌方面：星湖科技(+32.76%)、得利斯(+16.81%)、双塔食品(+16.52%)涨幅居于板块前三。肉制品板块中得利斯(+16.81%)、春雪食品(+8.61%)和华统股份(+3.80%)涨幅靠前；调味品板块中星湖科技(+32.76%)、佳隆股份(+2.55%)、安记食品(+2.19%)涨幅较大；乳品板块中庄园牧场(+8.91%)、皇氏集团(+2.63%)、贝因美(+2.58)微涨；食品综合板块中双塔食品(+16.52%)领涨，西王食品(+15.59%)和甘源食品(+9.09%)跟涨。
本周观点：大众品预计22Q1业绩承压，
当前，面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预计大众品板块22Q1业绩将继续承压。我们仍然认为需求相对稳健，同时盈利能力持续提升的乳品龙头的配置机会更佳。与此同时，后续啤酒、调味品、休闲零食等细分板块的机会需要观测成本变化及需求的持续改善。
疫情反复下，部分地区商超客流快速恢复，促进动销；但我们认为本次商超的客流恢复与H1有所不同，主要系疫情的影响范围、时间、管控方式都有所不同。虽然短期部分板块销售小幅回暖，如调味品板块库存相对较高，居家消费场景下，疫情有望加速库存出清，C端占比高的公司有望率先受益，但我们认为对全年业绩影响相对有限。后续伴随板块的持续调整，我们认为仍应
2、颐海国际：年度业绩交流会速递
整体：业绩不及预期，除外部疫情影响、消费需求疲软、原材料成本上涨等客观因素外，主要由于公司内部产品研发和渠道建设方面的管理决策和组织架构有待改进。
调整：1)产品研发：①原产品项目制的设置导向偏短期，新品上市后表现较弱，②调整为品类项目制，并设立创新委员会结合采购、竞品分析及市场需求研发品类。
2)渠道建设：①原以底料、复合调味料经销模式为主统一管理，②重新调整方便速食品类的经销模式，区别于其他品类。
组织结构：共有22个品类，匹配品类负责人+若干条业务线，品类长期锁定但单SKU进行重新定制，目标为提升新品推出后的市占率。
新增产品：8款火锅底料、18款中式复合调味料、13款方便速食产品。
上市流程：新增产品小范围测试，分小卖、中卖、大卖(按城市区域划分)进行营销方式等测试。
差异化管理：跟据不同品类间的销售终端差异性制定管理标准，且区分各平台间产品包装和规格，①流通：细分区域；②KA:分系统管理，增长较快；③线上：缩小传统电商业务范围，新增社区团购、拼多多等电商平台。
供应链：①实现区域内小循环+中循环+海外大循环的相互配套；②加大精益生产+设备研发投入，提升工厂自动化水平降低人工费用；③对特定工艺、废弃减排等技术加强考核，提升分仓效率。
多品牌战略：①继续发力冲泡系列，自热米饭等子品牌打破品牌边界；②继续推进“筷手小厨”自有品牌的宣传推广提升品牌认知度。
营销宣传：①调整营销渠道，适应年轻消费者新的消费场景和需求；②提升营销费用的投入效率和费效比。
3、金龙鱼：年业绩交流会速递
1)营收和利润：年度/Q4营业收入约亿/亿，同比+16%/+16%；年度/Q4税前利润约61.8亿/5.22亿，同比-31%/-74%；归属上市公司股东的净利润约41.3亿，同比-31%，扣除非经常性损益后约50亿，-43%。
2)利润下降主要系：成本上涨，部分产品涨价未覆盖成本上涨压力；产品结构调整，毛利率较低的餐饮和食品工业市场占比提升；市场竞争加剧叠加消费力未完全恢复。
3)分产品收入及毛利：厨房食品收入+17%，毛利-3%，饲料原料及油脂科技收入+14%，毛利-2%。
商品价格大幅波动此前没有出现过，公司不担心短期利润波动，在意未来规划。公司目前的模式从初加工到逐步向下游(中央厨房)发展，生产营销优势进一步加强；同时新开放的业务能够使生产成本下降更多。小麦采购国产产品，运输成本低；水稻库存充足，成本价格合理；大豆市场价史上最高，影响比较大，未订购远期期货，谨慎采购；油脂成本压力较大。
最近的疫情和年上半年不太一样，对小包装油有正向影响，但是小幅提升，不一定会达到H1的状态。
1)2C端：花生油等高价产品影响不大；健康类高端产品等部分高端产品销售受到影响不大；
2)2B端：主要是餐饮段，21年在恢复，22年仍在缓慢恢复过程中；同时大型团餐和连锁餐饮抗风险能力强，中小餐饮受到的影响更大。
3)对米面影响不大，主要对榨油和油脂方面影响最大。
投资综合性生产项目，重点布局中央厨房，依靠规模化集合性生产，提供优于市场的低成本高质量产品，以提高公司核心竞争力，道路通顺后将向其他国家复制这一模式。
4、海天味业年报点评：21Q4收入显著加速，22年有望重回良性增长年收入.04亿元(+9.7%)，归母净利润66.71亿元(+4.2%)；单Q4收入70.1亿元(+22.9%)，归母净利润19.6亿元(+7.2%)，基本符合预期。
年三大主品类酱油/调味酱/蚝油(占比60%/11%/19%)收入分别为.9亿/26.7亿/45.3亿，同比+8.8%/+5.6%/+10.2%；小品类(醋、料酒等产品为主)实现营收22.1亿，同比+13.4%；其中，21Q4酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%，提价背景下经销商积极备货，增速环比改善较大。
盈利能力——/单Q4毛利率分别为38.7%/38.1%，同比-3.5pct/-3.7pct，主要是受原材料成本上涨影响；/单Q4归母净利率为26.7%/28.0%，同比-1.4pct/-4.1pct。
费用端——费用率方面，年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/-0.01pct/-0.04pct/-0.6pct，规模优势下公司费用控制能力进一步增强。其中21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.9pct/-0.6pct/-0.4pct/-0.8pct，主要是提价期间给予了促销与返利所致。
我们认为在行业变革期，公司积极聚焦于渠道网络效率提升，同时提价帮助重新梳理渠道利润，将为公司长期市长率提升打下良好基础，具体来看：
渠道网络效率提升——年，东/南/中/北/西部收入分别+7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%，经销商净增家至家，东/南/中/北/西部分别净增96/84/88/26/85家，其中21Q4分别净增19/47/8/-55/4家。公司核心区域实现稳健增长，南部等强势区域持续下沉，对北部区域经销商加快调整，整体来看全国渠道网络效率不断提升。
提价梳理渠道利润——21Q4提价未完全兑现至报表端，但是我们认为公司在本轮行业调整期提价保障经销商利润、压货占用经销商资金，将有效挤压小厂生存空间及部分竞品市场，有利于加速提升自身市场份额。
总体来看，年为公司三五计划(再造一个海天)中后期，收入与利润增目标均为12%，目标稳健，实现路径清晰。我们长期看好公司成为平台型公司，公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类(醋/料酒/复合调味料)，产能持续扩张，叠加公司渠道效率的不断提升，长期看我们认为公司市占率有望加速提升。
5、妙可蓝多：年报点评：22年成长优势突出，盈利向好可期公司实现营业收入44.78亿元，同比增长57.31%；归母净利润1.54亿元，同比增长.6%。21Q4公司实现营业收入13.34亿元，同比增长37.45%；归母净利润0.11亿元，同比增长72.68%。
奶酪业务延续高增长，产品结构提升对应盈利能力向好公司年奶酪业务营收33.35亿元(+60.77%)，收入占比较去年同期增加1.71个百分点至74.62%，毛利率较去年同期提升3.14个百分点至48.51%，其中奶酪棒业务收入25.13亿元(+70.8%)，占奶酪业务比重提升4.42个百分点至75.37%；液态奶收入较去年同期提升4%至4.3亿元，毛利率较去年同期减少4.19%至13.73%；贸易业务实现营收7.04亿元(+96.97%)，毛利率较去年同期增加1.92个百分点至3.9%。
股权激励费用和前置的春节广告费用致使业绩承压年公司毛利率较去年同期+2.3pct至38.21%，净利率较去年同期+1.73pct至4.33%，销售费用率/管理费用率较去年同期提升0.92/2.27pct.公司年度摊销归属于母公司股东的股份支付费用约1.3亿元；剔除股权激励费用影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.8亿元，同比增长.5%。
渠道深耕，低温做精，常温做广
渠道方面，截至21年底，公司经销商数量达到家，较去年同期增加家，其中Q4季度增加家。发力常温奶酪棒，Q4新增经销商中约有家为常温经销商，覆盖约20万网点；组织架构上合并常低温事业部，同时南北分区进行统筹规划，有效解决潜在冲突。展望22年，伴随常温渠道持续拓宽、产能逐步释放、产品结构不端升级，公司收入继续快速成长和利润率提升可期。
盈利预测及估值
我们认为，公司有望充分受益奶酪市场的高增、夯实龙头地位。预计公司-年公司收入分别为66.4、83.4、90.3亿元；归母净利润分别为4.8、6.7、8.1亿元；对应PE分别为39、28、23倍，维持买入评级。
6、涪陵榨菜更新
1)今年销售情况：①公司层面：1-2月收入同比高个位数下滑，目前处于回升阶段，3月出货量预计会持平或略高于去年同期；②经销商层面：1-2月出货量同比高双位数下滑，3月有所回转，预计3月调货额会超出去年同期；
2)今年成本端：今年青菜头收购已全部完成，收购价锁定为元/吨，下降原因为①种植面积增加；②去年大厂误判市场需求，哄抬价格，今年回归理性；
3)消费区域和人群：①消费区域：省级市场占比最大，广东动销最好、占比最大，华东增速最快，与人口基数和消费力成正比；②消费人群：由对价格敏感度高的60、70后转为家庭居民消费。
1)收入目标：保底目标为增速回归平均双位数水平、销量与去年持平；
2)利润目标：毛利率略高于去年，Q2-Q3的毛利率受益成本在报表端的体现有望大幅提升；
3)费用端：费用率低于去年，费用绝对值高于去年，主要投入新产品轻盐榨菜的宣传，投放途径集中在梯媒和互联网；
4)发展规划：①主业：榨菜稳健增长、保持高利润，②渠道：新成立多个餐饮及工业食品渠道办事处，外聘渠道总监发展餐饮，③产品：矩阵式发展，开展休闲零食、调味品等业务。
1)考核方式：①去年：引进压力激励型考核，实行末位淘汰降级+首位现金奖励和升职机会，造成每季末冲刺压货、次月大幅跳水现象，②今年：
废除压力激励型制度，回归基本工资(人员流动性有所下降)+过程管理(占比逐渐提升)+结果考核(业务完成超目标的超额奖励)；2)薪资水平：业务人员因有绩效奖励每人差距较大，经理、大区经理在调味品行业中属于中等偏低位置。
1)提价情况：除餐饮端外产品均涨价，平均提价幅度为14%；2)对销量影响：涨价导致销量下滑是市场规律，本次为公司历年来第三次全价格链调整，、年涨价后销售回转均花费约一年半时间；3)销量下滑原因：①零售端价格直接上涨，消费者感知度高，会流失掉部分价格敏感度高的客户，②行业竞品未涨价，渠道压货意愿减小，③资源用于推广新包装产品，无法将费用投入促销和宣传以快速拉动动销。
1)产品升级：年绿色包装-年国粹版-年国潮版，在鲜香嫩脆的宣传基础上增加“减盐30%+膳食纤维”，突出美味+健康的品牌形象；2)渠道下沉：年渠道下沉效果明显，年县级市场对销量增长的贡献达50%+，年县级市场收入占比达20%+，年以品类扩充+家庭消费渗透为主。
7、大众品核心观点：乳品龙头配置机会凸显，后续
但进入年后，疫情散点爆发对消费场景产生限制；需求恢复较为缓慢，消费需求未得到明显改善，与此同时，成本持续上行使得此前市场对于大众品的预期和逻辑无法完全兑现。
当前从防御性角度来看乳制品龙头配置机会更优，其他子板块需
为什么当前乳制品龙头配置机会凸显？
首先，在需求整体恢复较缓慢的背景下，刚需产品的需求更平稳，由此必选消费品优于可选消费品，则乳制品、调味品、啤酒等板块从配置角度来看较优；与此同时，考虑到乳品行业竞争趋缓，盈利能力改善，前述的3个板块中，当前时点乳制品板块配置机会更优。
其次，从抗通胀的角度来看，当前宏观经济有滞胀预期，由此在标的选择上，首选白马龙头，所以首推伊利股份，蒙牛乳业；以及涪陵榨菜。
后续的机会有哪些？应
1)在经济不确定性仍旧较强的背景下，若疫情有所好转，则可以继续
投资建议：乳制品龙头配置机会凸显，
后续应
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
（文章来源：浙商证券）