来源：陆家嘴大宗商品论坛
作者：王聪颖整理
一、王聪颖中信期货有限公司农产品研究员
蛋白粕我们维持年内区间运行的观点。8月供需报告利空，但市场不跌反涨，因对中美谈判预期乐观。供应端，短期内8-9月大豆进口到港保持高位；中期美豆大幅增产几乎确定，除非收割时遭遇霜冻。预计中国将加快采购美豆，四季度预报到港量较高，现货供应充足。远期看，南美/21新作种植面积或超预期增长，同时中美关系或仍存在不确定性，多空角力。需求端，8月生猪出栏环比预增，料短期利空需求。中长期看，进口水产受限制，利好国内水产养殖。非瘟点状发生，但国内生猪养殖恢复大趋势相对确定，利好蛋白粕远期消费。总体上，短期市场承压，美豆收割前或持续偏弱；中长期看，南美大豆新作产量预期增长，同时养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强，但空间受限。
操作建议：期货：观望；期权：做多波动率
风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发
油脂前期涨幅较大，后期或高位震荡，除非印尼、马来减产或接过上涨接力棒。豆油方面，大豆进口量同比环比均呈增长趋势，豆油消费3季度一方面受益于疫情后消费恢复，另一方面，饲料中添加豆油来替代玉米。但这种添加也是有上限的，预计四季度增量有限，不及供应增量。棕油减产故事讲完后，库存相对低位，价格基本已经有所反映，并不太支持后续价格大幅上涨，除非9月后主产区季节性减产。菜油依然是小油品逻辑，从中加关系恶化以来，进口预期油被打掉，供需偏紧持续。因此供需层面虽存支撑但比较有限，预计短期高位震荡，后期供应压力更多来自豆油。因为无论趋势还是品种价差可能机会都不大。除非有中美关系变数等因素发生。
操作建议：谨慎观望为宜。
风险因素：原油价格大幅波动， 再启。
二、*以亮深圳澳华集团股份有限公司采购中心期货经理
各位油脂油料行业专家、与会嘉宾下午好，首先感谢中信期货举办这次会议，让我们有了与各位行业专家交流学习的机会。我是深圳澳华集团采购中心期货经理*以亮，深圳澳华是高端水产料创领者。油脂油料产业参与度非常高，我们也正在逐步学习探索期货、期权在实际采购中的运用，下面就我就从买权和卖权及两者的组合策略在实际交易中的风险控制以及应用。
2.1期权交易简单理解
买权：对于买权，最大风险是权利金的损失，那么就要考虑权利金成本，仓位头寸的控制，重点是仓位头寸的控制。由于最大损失是权利金的损失，可以用在账户初期的打安全垫，通过控制头寸可以精准的控制账户回撤，而同时期权买方的杠杆可以做到几十到一百倍，甚至更高，高杠杆小头寸可以实现严格控制风险同时资金使用效率也不低。
卖权：收取权利金，有被行权的风险裸露敞口风险，一般单独使用较少。
买权和卖权组合：可以互补，买权的权利金成本降低，卖权被行权的风险减小。
2.2举例：
1、m合约临近到期的买看跌策略。
今年3月30号豆粕05合约在国内到港压榨极低，南美物流炒作下去到了，而此时距05合约期权到期日（仅剩5个交易日），此时执行价看跌期权（为虚值2档以下）权利金10元/吨不到，买1手执行价看跌期权权利金元，资金杠杆是期货杠杆的30倍，是现货的倍。而后面的行情是m价格从3月30号的4月7日（8日到期），对于执行价的看跌期权也由虚值两档到深度实值的飞跃，内在价值元/吨，盈利倍数15倍。假设账户控制要求在5％的回撤，期权的总头寸就放5％，是完全可以将账户的回撤精准控制不超过5％，而最后的盈利是5％*15=75％（1％*15=15％担心不发生波动损失概率大，可以回撤5％的分5次尝试去打安全垫）
2、m临近到期日的买看跌策略
3月底的事情同样发生在7月底（7月28日）m（8月7日到期）也同样是执行价看跌（虚值3档，9元/吨），8月7日，内在价值70元/吨，6倍的利润。
机会：临近到期，时间价值成本低，豆粕月初有USDA报告，容易发生大幅波动。
风险：绝对不能将期权头寸放得太大，因为时间太短，不发生大波动的可能性也很大，付出的权利金极有可能全部损失掉
3、买权与卖权组合策略（构造思路为期权牛市价差套利或熊市价差套利的延申）这个策略可以上大头寸，风险也可控。
总体思路：卖深度虚值收取权利金弥补买权的权利金成本，关键点在于防范卖权被行权的风险，策略的出发点和重要依据是对标的期货行情分析判断。
期权组合策略很多，提到的这种组合策略是相对用起来不是太复杂，裸露敞口风险很低的策略。时间关系，有兴趣的朋友我们会后继续深入交流、探讨和学习。后面还有行业内资深的专家前辈的精彩演讲。
把话筒交给王聪颖老师，感谢各位的聆听，再次感谢中信期货。
三、吴洪涛善境君谦资产管理有限公司，总经理
豆粕在未来走势与展望。今年不好操作，有疫情，一季度影响供需关系；中美关系反复，行情变动大。万变不离其宗，即供需。6.30号和8.12号两大报告。6.30号是面积增11％，但市场不跌反涨，供给在增加。8.12号实际市场预期单产会上调，51-54美分/蒲不等，实际，53.3，+11％。如果9.15号前天气正常，那么美豆产量可能同比+22％，高于年5％。
豆粕需求呢？正常的猪料配方比，目前是较高的比例，豆粕在-0。豆粕需求淡季呢？价格不会是现在这个？与正常年份比较，与比较，供应高于，需求比年少17％-20％。高于去年，但低于去年均值。
按照去年产量和优良率，大豆产量可能增20％+。年5月之前，美豆是不是以下可期。美豆很难突破,最高。年2-4月可能供需过剩严重。因此虽然价格很低，但不值得买。
利好：中美关系恶化，国内疫情二次爆发
四、刘从新安徽濉溪县大豆产业协会副会长
主要分享国内现货豆市对油脂和蛋白粕的影响分析
3.1国产大豆行情跌势延续
国产食用大豆继08年之后出现较大幅度暴涨，并且持续时间较长，直至6月底，受国储持续性拍卖影响，行情出现较大逆转。7月上中旬起国产大豆市场持粮主体情绪恐慌，亏钱抛售现象让国储拍卖持续流拍；而地储近十万吨登场拍卖后，其价格大幅低于国储拍卖底价，轮次间虽没出现流拍，但成交结果不尽人意。预计，国储在近日会有新的举措，会将拍卖底价大幅调低，直接影响现货行情继续呈跌势运行。
3.2现货豆市对期货部分品种行情带来明显制约
由于国储不调拍卖低价，明显给地储拍卖让路，并且给之前的高价拍卖货留足了释放时间，让大幅下跌的行情在“乱象”中呈现稳中偏弱运行。目前，距东北新季豆入市还有一月时间，气候炒作因素陆续减弱，新陈豆交接前国储再欲拍卖，调低底价是让新陈豆价格体现衔接。受此影响，期货豆9月合约同样会遭遇牵连。
3.3国产豆对油脂和蛋白粕行情影响面收窄
从国内豆市的运营形态上看，即便近期国产豆有价格调整，但对油粕市场影响面不明显，毕竟国产豆与进口豆有较大价差。鉴于中美贸易局势的现状，对油粕影响面不会太大，因进口大豆国储拍卖在有条紊的进行，供需面不会出现失衡。
五、张春鸣浙江敦和实业有限公司农产品部门研究员
国内豆粕：
1、需求：7月饲料产量环比+9.6％，猪料+10.7％，同时生猪存栏数据同比转正，环比+5％，生猪的恢复的是比较快速的，预计对四季度饲料整体提振在10个点之上，禽料这块，由于19年白羽鸡高引种祖代到20年四季度，会体现同比+10-15％以上，对饲料的整体提振可能1.5-2％，整体来说预计3-4季度豆粕需求会增加12-14％即万吨豆粕需求，同比增加14％，预计压榨万吨，同比例+14％，万吨。
2、供给：8-12月大豆到港预计万，去年万吨，同比+6％，万吨，加上期初库存万吨大豆同比+70万吨，合计总计增加万吨。供需缺口：万吨比较低。国内供需双增，豆粕价格更多需要成本端指引。
3、成本：美豆从目前6亿蒲式耳的结转库存，预计底部在-美分，今年巴西美豆价差大，美豆的出口优势很明显，预计贴水也比较难以下跌，预计大豆的成本在上下，考虑到豆油由于收储传闻价格波动可能比较大，预计豆粕的底部成本在-，考虑到中国养殖利润，需要给油厂一定的利润，估计盘面1月豆粕不会低于，所以豆粕逢低买的逻辑还是很清楚的：底部空间有限，四季度供需改善明显。
4、后期可能的驱动：美国装运问题，今年美国大豆玉米高粱等农产品出口销售都比较好，10-12月港口可能会比较拥挤，不排除有装运延迟的问题，届时国内可能基差和盘面会走强。
六、滕腾厦门象屿农产品油脂事业部经理
这波行情我认为是宏观和基本面共同驱动的，宏观的通胀预期下，正基差，BACK结构的商品都跟着大涨；基本面上，因为去年的减产，棕榈油出口国年初库存低，加上疫情导致一季度产量一直不太好，叠加油脂的超预期提货，所以把整个下跌行情托住了。油脂的消费，年初预期是很差，后来发现每个月都非常好，34月我们可以用囤货来解释，确实也发生了。但是在5月之后还是持续保持非常高的提货量，在最近的几个月，渠道也逐步去掉了库存，但是提货依然很好，总体提货甚至超过了去年同期，据我们了解主要原因还是因为饲料油添加比例增加了，可能是因为玉米价格太贵的原因，使用了豆油去补充饲料能量，大致上年度增量可以看到80-万吨，基本可以解释豆油需求超预期的原因。从现货端上我们也能得到反证，饲料油主要使用毛豆油，按精炼通常毛豆一豆价差是，今年最低的时候，毛豆和一豆价差缩到左右。所以在当前格局下，我们似乎很难看到玉米和肉价的大跌，也很难看到中国疫情的二次大爆发，所以对后面的豆油需求，我认为是在67月提货的基础上，还可以有环比的增加，保持相对乐观一些。
而棕榈油产地，虽然会比现在宽松不少，但是在四季度大概还是保持着低库存，这里面印尼数据一直是黑洞，如果印尼产量爆发式增长，可能会有变数，但是我认为保持正常产量的情况下，库存压力还是不会太大，所以可能会持续保持相对强势的价格，不给很好的进口利润，也比较难大量进口。
菜油这一端，由于中加关系和欧菜转基因的问题，菜籽压榨少了，欧菜因为转基因问题退船后进口受限，而需求端大部分是刚需，且包装油利润一直还比较可观，所以三季度包括未来我觉得都是偏强势的，除非*策改变。但是短期存在的问题是我自己估算现货菜油价格在0左右，对着目前市场比较通货的纯一菜小包装来说，利润就几乎没有了，这个离真实情况会有一些偏差，各企业包装油成本差别较大，但是大体应该是这个数据，所以我认为短期从需求角度，菜油现货价格比较难涨过0，高于0之后，下游市场接货意愿会比较低，压制需求。等于如果盘面短期超过0，一部分需求方在港口正基差采购意愿不会太强，未来如果包装油涨价，这个上限可以不断的上移。
短期我会比较